20180702-华安证券-2018年A股下半年策略报告_震荡反复_逆流而上_21页_2mb

中期策略总结

核心内容

2018年下半年A股市场策略报告由分析师张权发布，强调政策底已现，市场处于估值底部区域，盈利呈现结构性增长趋势，同时指出市场底较为复杂，风险偏好存在结构性恶化。整体建议坚守业绩、龙头和增量资金的配置方向，重点布局周期品和大众消费品。

主要观点

• 政策底已现：4月17日央行定向降准标志着政策底的出现，后续流动性环境将更加宽松。政策重心从“去杠杆”转向“稳增长”和“调结构”，财政支出和减税政策成为扩大内需的重要手段。
• 估值处于底部区域：A股整体估值接近历史均值，部分行业市盈率低于过去10年均值。市场隐含风险溢价高于历史均值，为估值体系提供支撑。
• 盈利结构性增长：经济进入存量时代，更新换代需求推动产业升级和集中度提升，利润向龙头企业和上市公司集中。PPI环比回升和基建、棚改投资为周期性行业带来盈利支撑。
• 市场底复杂：美联储加息及全球紧缩周期可能引发新兴市场本币贬值，影响风险偏好。同时，高杠杆问题仍需关注，未来可能引发信用风险事件。

关键信息

政策方面

• 政策放松：4月17日定向降准，货币政策微调；4月23日政治局会议强调稳增长与扩大内需结合。
• 财政支出：加快财政支出进度，重点支持节能环保、医疗卫生、教育等领域。
• 减税政策：全年减税8000亿元，5月1日起增值税税率减半，减轻企业负担。

盈利方面

• 经济韧性：制造业投资增速回升，企业杠杆率下降，成本压力缓解。
• 结构性增长：棚改、基建投资支撑周期性行业盈利；消费结构升级推动医药、家电等行业的利润占比提升。
• 盈利新动能：中产化、城镇化、网络化和老龄化趋势加速，带来新的增长点。

市场趋势

• 震荡反复：受政策、盈利及风险偏好波动影响，市场可能出现反复。
• 估值优势：A股估值不贵，沪深300PE（TTM）为13.22倍，低于国际水平。
• MSCI纳入：首批纳入因子为2.5%，预计带来约400亿元净资金流入，后续有望提升。

行业配置建议

超配行业

• 采掘
• 化工
• 钢铁
• 有色金属
• 建筑材料
• 家电
• 纺织服装
• 商业贸易
• 农林牧渔
• 食品饮料
• 电子

配置方向

• 行业龙头：关注传统蓝筹白马及科技龙头，受益于减税、国际化和业绩改善。
• 业绩为王：优先考虑景气高企、环比改善或业绩触底的周期性行业，如畜牧养殖、油服、造纸、交运、建材。
• 增量资金：金融、食品饮料、医药生物为增量资金重点配置领域；北上资金和MSCI资金流入显著。

风险提示

• 美联储加息：可能加剧全球市场波动，引发新兴市场本币贬值，影响风险偏好。
• 信用事件：高杠杆背景下，信用风险暴露可能引发市场波动，需关注去杠杆节奏。
• 市场震荡：风险偏好结构性恶化，市场可能反复震荡，需关注政策与盈利的支撑力度。

图表关键信息

• 图表1：显示上证综指与准备金率、市场基准利率的关系，反映政策宽松周期。
• 图表2：资管新规调整，延长过渡期，降低市场调整风险。
• 图表3：商品住宅销售面积同比，反映房地产市场走势。
• 图表4：工业企业利息增速与主营成本增速，显示货币政策拐点。
• 图表5：债市与A股走势，反映政策宽松信号。
• 图表6：中国对美出口占比，显示贸易依赖度。
• 图表7：贸易差额占比，反映出口与进口关系。
• 图表8：中美利差变化，显示汇率与利率弹性。
• 图表9：财政支出节奏，显示政策宽松方向。
• 图表10：下半年财政支出可能加速的领域，如节能环保、医疗卫生等。
• 图表11：税收政策，如个税改革、增值税减税。
• 图表12：制造业、基建、房地产投资增速，显示经济韧性。
• 图表13：分行业资产负债率，显示去杠杆成效。
• 图表14：棚改投资及专项债，显示对房地产的支撑。
• 图表15：PPI与CPI裂口收窄，显示中下游成本压力缓解。
• 图表16：各行业利润占比提升，显示盈利结构变化。
• 图表17：A股估值低于国际水平，显示估值优势。
• 图表18：MSCI纳入资金规模，显示增量资金预期。
• 图表19：美联储紧缩周期下资产表现，显示风险偏好波动。
• 图表20：低等级债务到期量下降，显示信用事件缓解。

总结

2018年下半年A股市场策略强调政策放松、估值优势和盈利结构性增长。建议投资者关注行业龙头和业绩改善行业，同时考虑MSCI纳入和增量资金带来的流动性影响。尽管市场底复杂，但政策和盈利支撑下，A股仍有结构性机会。需警惕美联储加息及信用风险事件对市场的影响。