2018年A股下半年策略报告：震荡反复，逆流而上-20180702-华安证券-21页-2mb

中期策略总结

核心内容

2018年A股市场中期策略报告指出，市场正处于政策底与估值底的交汇点，经济与政策环境呈现结构性优化趋势，市场震荡反复是常态，但存在结构性机会。

主要观点

• 政策底已现：2018年4月17日央行定向降准，表明货币政策开始放松。政策导向从“去杠杆”转向“稳增长”，并强调扩大内需，加快财政支出和减税政策是重要手段。
• 估值处于底部区域：当前A股估值处于历史均值附近，尤其是非金融企业估值。市场隐含的风险溢价高于历史均值，为市场提供了支撑。
• 盈利呈现结构性增长：经济韧性较强，中下游企业成本压力缓解，制造业投资回升。同时，消费升级和产业集中度提升推动盈利向龙头企业集中，带来结构性增长。
• 市场趋势：震荡反复，逆流而上：A股估值优势明显，但风险偏好因中美贸易冲突和美联储加息而结构性恶化，市场震荡风险加大，但政策与估值支撑下仍有结构性机会。

关键信息

政策方面

• 政策底已现：4月17日央行定向降准，货币政策宽松趋势明确。
• 扩大内需：加快财政支出进度，特别是节能环保、医疗卫生、教育、城乡社区事务等领域。增值税改革和个税起征点提高等减税政策将减轻企业与个人负担。
• CDR试点：首批CDR试点企业包括阿里巴巴、腾讯、百度等，预计募集资金约800亿元，对A股流动性有一定消耗。
• MSCI纳入：A股纳入MSCI首期纳入因子为2.5%，未来有望提升至100%，带来约2.5万亿的被动增量资金。

盈利方面

• 经济韧性：制造业投资回升，企业资产负债率下降，显示去杠杆初见成效。
• 盈利结构性增长：周期性行业如化工、建材、钢铁等受益于PPI环比回升。同时，消费升级趋势下，家电、汽车、医药等消费行业盈利占比持续提升。
• 盈利新动能：中产化、城镇化、老龄化等趋势推动产业升级，利好装备制造、军工、半导体等短板行业。

市场趋势

• 估值不贵：A股市盈率远低于国际水平，尤其是非金融企业估值，具有吸引力。
• 震荡反复：美联储加息和全球风险资产承压，可能导致市场波动。但政策放松和估值支撑下，市场有望逆流而上。
• 风险偏好结构性恶化：信用事件与去杠杆可能引发风险偏好波动，需关注后续演变。

行业配置建议

超配行业

• 采掘
• 化工
• 钢铁
• 有色金属
• 建筑材料
• 家电
• 纺织服装
• 商业贸易
• 农林牧渔
• 食品饮料
• 医药生物
• 电子

配置思路

1. 坚守龙头：关注传统蓝筹白马和科技龙头，业绩改善明显，且为增量资金配置重点。
2. 业绩为王：优先配置景气度高、环比改善或业绩触底的周期性行业，如畜牧养殖、油服、造纸、交运、建材等。
3. 增量资金导向：配置金融、食品饮料、医药生物等板块，因其受到MSCI纳入和北上资金流入影响较大。

图表与数据支撑

• 图表1：上证综指、准备金率和市场基准利率，反映货币政策宽松趋势。
• 图表2：资管新规征求意见稿与正式稿对比，显示政策灵活性提升。
• 图表3-4：房地产销售与工业企业利息增速，显示微观经济恶化趋势。
• 图表5：债市与A股走势，反映市场流动性改善。
• 图表6-7：中美贸易数据，显示外部风险增加。
• 图表8：中美利差变化，显示政策调整对汇率的影响。
• 图表9-10：财政支出节奏与重点，反映政策支持方向。
• 图表11：税收政策，显示减税力度加大。
• 图表12-25：制造业投资、基建投资、房地产投资与成本数据，反映经济韧性。
• 图表26-28：盈利结构与行业占比，显示盈利向龙头集中。
• 图表29-31：A股市盈率与风险溢价，显示估值优势。
• 图表32-34：CDR试点与MSCI纳入资金规模，显示增量资金来源。
• 图表35-37：美元兑新兴市场货币汇率，反映外部压力。
• 图表38-41：建材价格、低等级债务到期量，显示行业景气度与信用风险缓解。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%~20%；
  • 持有：相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

信息披露与免责声明

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