石油化工2019年中期策略_逆流而上_淘沙见金_26页_3mb

石油化工2019年中期策略总结

核心内容概述

2019年上半年，原油价格反弹，布伦特和WTI分别上涨23%和27%，但主要成品油和化工品价格整体偏弱，尤其是乙烯价格跌幅较大。炼化板块盈利水平（以ROE衡量）在Q1有所好转，但仍低于18Q3的高点。下半年原油价格中枢预计在55~60美元/桶之间，Q3需求偏弱，Q4有望回升。炼化行业面临供需压力，但阶段性反弹行情或出现。油服板块持续复苏，受益于国际需求和国内勘探开发力度的提升。

主要观点

油价走势与炼化盈利

• 原油市场：OPEC减产支撑油价，但消费端承受能力较弱，预计下半年维持在55~60美元/桶之间。
• 炼化盈利：成品油和烯烃价格下滑明显，聚酯产业链上半年表现尚可，但PX环节盈利收窄。
• 供需博弈：油价与炼油盈利之间的博弈将继续，OPEC对库存和价格的滞后反应可能加剧波动。

炼化行业竞争

• 民营炼化优势：在规模、复杂系数、产业链布局等方面具有显著优势，但财务费用和折旧成本较成熟炼厂更高。
• 成本控制：民营炼化在操作费用上有优势，但在财务费用和折旧成本方面存在劣势。
• 区域供需差异：浙江和辽宁成品油市场存在缺口，民营炼化企业具备一定的市场竞争力。

油服行业复苏

• 国际复苏：全球油气资本开支温和复苏，页岩油开发存在“跑步机效应”，常规项目逐步成为投资重点。
• 国内复苏：国家推动“石油大会战”，三桶油资本支出大幅增加，油服行业需求逐步恢复。
• 油服公司比较：重资产型公司（如中海油服、中油工程）在景气回升期表现更佳，轻资产型公司（如杰瑞股份、石化机械）则更具灵活性。

天然气市场

• 消费增速回落：“煤改气”政策效果减弱，居民和工商业用户天然气成本高，抑制需求增长。
• 管网独立：有利于气源多元化，燃气企业可通过多种渠道获取资源，提升竞争力。

关键信息

成品油与化工品价格变化

• 成品油：国内需求增长乏力，价格持续走低。
• 化工品：乙烯、丙烯、丁二烯等价格下跌明显，PTA和涤纶盈利较好。
• 裂解价差：美国市场优于新加坡，但国内裂解价差收窄严重，炼厂效益承压。

炼化企业盈利分析

• PX盈利：2019年上半年单位利润降至302元/吨，较2018年全年大幅下降。
• PTA盈利：维持较好水平，最新利润达624元/吨。
• 涤纶盈利：处于良好区间，但受市场供需影响存在波动。

重点标的推荐

风险提示

• 国际油价波动：宏观经济不及预期或OPEC减产力度不足可能导致油价大跌。
• 产业链利润下滑：聚酯、烯烃产业链利润整体下滑。
• 天然气消费下降：天然气消费增速继续回落。
• 管网独立影响：管网独立对两油（中石油、中石化）可能带来较大影响。

投资建议

• 炼化板块：关注超跌反弹机会，推荐恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、卫星石化。
• 油服板块：关注低估值修复机会，推荐海油工程、中海油服、中油工程。
• 中国石化与中石油：中国石化具备超跌和高分红率优势，中石油管网拆分后或有投资机会。

结论

2019年石油化工行业面临油价波动、供需压力和成本控制等多重挑战，但随着OPEC减产支撑和国内政策推动，行业仍有阶段性反弹机会。民营炼化企业凭借一体化布局和成本控制优势，有望在竞争中占据有利位置。油服板块受益于国际需求复苏和国内勘探开发力度加大，具备持续增长潜力。天然气市场在消费增速回落和管网独立的背景下，气源多元化将成为关键趋势。