2018-固定资产投资那些事儿之三_如何看待财政对于基建投资的影响__24页-2mb

建筑装饰行业：财政对基建投资的影响分析

核心内容

2018年1-7月，我国固定资产投资累计同比增速为5.50%，为1999年以来最低增速，其中广义基建投资增速为1.80%，房地产开发投资保持高位（10.20%），制造业投资增速有所提升（7.30%）。基建与房建相关建设活动如水泥产量、平板玻璃产值等仍处于负增长状态，显示基建和房建投资的低迷。

主要观点

1. 财政对基建的影响：

   • 地方政府性基金支出是当前支撑基建投资的关键，主要来源于土地使用权出让金收入的提升。
   • 地方政府债券（包括一般债与专项债）发行加快，有助于基建项目的推进，但存在发行节奏不确定性。
   • 政策性银行的PSL（抵押补充贷款）和专项建设债券融资有所提升，但整体增幅有限。

2. 流动性环境：

   • 社融和M2增速有所上行，但非标融资显著下滑，民企发债融资能力减弱，建筑行业流动性仍待改善。
   • M1与M2增速差扩大，显示企业活期存款状况恶化，进一步影响基建投资。

3. 政策影响：

   • 7月23日国常会提出“积极财政政策要更加积极”，并强调“稳健的货币政策要松紧适度”，对基建投资有提振作用。
   • 通过加强政策预期、加快审批流程、推动PPP项目合规化等手段，政府可引导更多资金进入合规基建项目。

4. 投资建议：

   • 建筑行业维持“强于大市”评级，政策对基建投资的边际好转有助于释放前期压抑的估值。
   • 全年基建投资增速即使在下半年反弹，仍受资金来源增长限制。

关键信息

• 政府性基金支出：预计2018年全年政府性基金支出中用于基建的金额在1.48万亿到2.44万亿之间，占2017年基建投资完成额的8.5% - 14.1%。
• 地方政府债券：2018年下半年地方政府债务可用额度为3.55万亿（新增额度1.29万亿），专项债发行节奏加快有助于基建资金补充。
• 城投债与铁路建设债券：城投债因还债高峰影响净融资额，预计难以大幅增长；铁路建设债券有望持续放量，但增速有限。
• 隐性债务问题：地方政府隐性债务规模约在20万亿到30万亿之间，政策强调防控风险，影响基建资金来源的稳定性。
• 政策导向：中央和地方政府强调“合规”和“补短板”，推动PPP和专项债发行，但整体基建投资增速受制于资金来源和债务问题。

结构清晰总结

基建投资现状

• 2018年1-7月固定资产投资增速为5.50%，为1999年以来最低。
• 广义基建投资增速为1.80%，房地产投资保持高位（10.20%）。
• 水泥产量和平板玻璃产值仍为负增长，显示基建和房建建设活动低迷。

财政对基建的影响

• 政府性基金支出：土地出让金收入显著提升，政府性基金支出有望成为基建投资的重要支撑。
• 地方政府债券：下半年新增专项债和一般债额度为1.29万亿，有助于基建投资推进，但存在不确定性。
• 政策性金融机构：PSL和专项建设债券融资有所增长，但整体增幅有限。
• 城投平台债券融资：受还债高峰影响，净融资额预计难以大幅提升。

流动性环境

• 社融和M2增速有所上行，但非标融资下滑，民企融资能力减弱。
• M1与M2增速差扩大，企业活期存款状况恶化，影响基建流动性。

政策支持

• 7月国常会和中央政治局会议提出“积极财政”和“稳健货币政策”，为基建投资提供政策支持。
• 通过政策预期、加快审批、推动PPP合规化等手段，引导更多资金进入合规项目。

投资建议

• 建筑行业维持“强于大市”评级，政策对基建投资的边际好转有助于释放前期压抑的估值。
• 全年基建投资增速受资金来源限制，即使下半年出现反弹，全年增速仍难有显著提升。

风险提示

• 固定资产投资增速持续下行。
• 地方政府融资监管趋严，隐性债务风险仍需关注。