20180905-天风证券-建筑装饰行业深度研究_如何看待财政对于基建投资的影响_---固定资产投资那些事儿之三_24页_2mb

报告摘要

建筑装饰行业分析：财政对基建投资的影响

核心内容

2018年1-7月，我国固定资产投资累计同比增速为5.50%，为1999年以来最低增速。广义基建投资同比增速为1.80%，较前值回落1.51个百分点。房地产投资维持高位，但建筑工程投资增速为-4.6%，反映建设活动的低迷。水泥和玻璃产量也呈现负增长，进一步说明基建与房建的建设活动疲软。

主要观点

基建投资增速下行
- 2018年1-7月基建投资增速持续下滑，与房地产投资的高增长形成鲜明对比。
- 基建投资增速与流动性指标在某些时期存在一定的同步性，但在其他时期关联性较弱，主要受政策、债务管理及地方财政安排等因素影响。
财政对基建投资的影响
- 一般公共预算支出中，基建相关部分发力空间有限，但政府性基金支出（尤其是土地出让金）成为重要支撑。
- 地方政府债券发行节奏加快，下半年预计有约1.29万亿的新增额度可用于基建，但整体资金来源增长有限。
流动性环境改善有限
- 尽管社融和M2增速有所上行，但非标融资下滑，民企发债能力减弱，导致建筑行业流动性依然紧张。
- 财政政策与货币政策配合，有助于改善流动性环境，但对基建投资整体趋势影响有限。
政府性基金支出的支撑作用
- 土地出让金收入显著提升，支撑政府性基金支出，从而为基建投资提供资金支持。
- 土地出让金相关支出中，约20%-33%可能用于基建，全年政府性基金支出对基建的投入预计在1.48万亿至2.44万亿之间。
政策性金融机构与城投平台融资弱化
- 政策性银行类资金（如国开债、农发债）及城投平台债券融资在2018年有所弱化。
- PSL净融资额有所增长，但整体对基建的贡献有限。
政策与市场环境的协同作用
- 政策层面强调“积极财政政策要更加积极”和“稳健的货币政策要松紧适度”，有助于改善基建投资环境。
- 加快审批流程、推进PPP项目合规化、加强政策可预期性等措施，有助于推动合规基建项目落地。

关键信息

财政赤字与基建支出
- 2018年目标赤字率为2.6%，与2017年持平，但可调节资金池减少，限制了基建支出的提升空间。
- 2018年1-7月，公共财政支出中用于基建的金额为约6741亿元，预计全年投入约16308亿元。
政府性基金支出
- 2018年政府性基金预算为7.81万亿，预计实际支出为8.21万亿。
- 土地出让金相关支出预计全年投入基建的金额为1.48万亿至2.44万亿，占2017年基建投资的8.5%-14.1%。
地方政府债券
- 2018年地方政府债务限额为21万亿，6月末余额为16.8万亿，下半年仍有4.2万亿可用额度。
- 专项债与一般债的发行节奏加快，预计下半年新增债券资金1.29万亿可用于基建。
城投债与铁路建设债券
- 城投债在2018年Q2-Q3迎来第一个还债高峰，预计净融资额难以显著提升。
- 铁路建设债券发行有所增加，但铁路投资增速预计难以维持高位。
风险提示
- 地方政府隐性债务问题仍需关注，政策需进一步规范，避免增加隐性债务。
- 基建投资增速全年预计受限，政策对资金来源的提升作用有限。