乐普医疗--心血管乾坤大_新业务草木青_34页_2mb

乐普医疗深度研究报告总结

核心内容

乐普医疗（300003）是一家以心血管器械和药品为核心的医疗企业，通过并购和自主研发，构建了心血管全产业链平台。公司当前合理估值为30.94元，维持“买入”评级。预计2017~2019年归母净利润将分别达到9.55亿、13.82亿和18.89亿，对应EPS分别为0.54元、0.78元和1.06元，PE分别为41.2X、28.5X和20.9X。报告指出，乐普具备“顺政策+强销售+好产品”的成长逻辑，未来有望迎来营收和利润的高速增长。

主要观点

• 心血管器械市场：全国市场规模约600亿元，乐普与微创、吉威等企业已实现进口替代，但大部分市场仍由外资主导。公司通过并购和研发，建立了完整的产业链。
• 药品板块：氯吡格雷和阿托伐他汀是公司两大主导药品，2016年分别实现4.4亿和1.7亿营收。预计2019年药品板块利润增量将达8亿元。未来还将导入其他心血管药物，如缬沙坦、氨氯地平等，有望实现40%以上的利润增长。
• 可降解支架：尽管海外临床存在血栓风险，但国内临床效果良好，预计2020年实现4%的替代率，可为公司带来约10%的利润年化增速。
• 销售渠道：乐普具备强大的销售能力，采用CSO模式，能够有效推动产品在基层市场的普及，未来有望进军城市医院市场，实现增长。
• 财务指标：公司财务稳健，毛利率和ROE稳步提升，盈利预测显示公司未来将保持高增长。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,782/1,414百万股
• 总市值/流通：39,392/31,261百万元
• 上证综指/深圳成指：3,192/10,530
• 12个月最高/最低：22.34/16.27元

盈利预测和财务指标

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	摊薄每股收益（元）	市盈率（PE）
2015	2,769	521	0.29	75.6
2016	3,468	679	0.38	58.0
2017E	4,536	955	0.54	41.2
2018E	6,305	1382	0.78	28.5
2019E	8,448	1889	1.06	20.9

重点品种

• 氯吡格雷：2016年销售额4.4亿，预计2020年达到10亿出厂规模
• 阿托伐他汀：2016年销售额1.7亿，预计2020年达到10亿出厂规模
• 缬沙坦+氨氯地平复方：市场空间约100亿
• 可降解支架：预计2020年替代率4%，贡献10%的利润增速

风险提示

• 重点药品一致性评价未能在前三家完成
• 可降解支架未能放量
• 高值耗材受医保控费影响价格下滑

投资建议

• 器械领域的恒瑞，业绩+估值或迎来双击，建议“买入”

产业链布局

乐普医疗通过并购和自主研发，构建了心血管全产业链平台，涵盖医疗器械、药品、IVD、远程医疗和基层共建科室。公司从支架起步，逐步扩展至心脏瓣膜、起搏器、血管造影仪和药品，形成了完整的医疗服务和产品体系。

市场空间分析

• 日本与美国比较：日本人均PCI手术数量是中国的7.8倍，美国是中国的3倍，显示中国心血管器械市场仍有巨大增长潜力。
• 老龄化影响：随着老龄化加剧，PCI手术数量预计将继续增长，特别是50岁以上患者占比高。
• 全球市场趋势：可降解支架预计将成为全球增长最快的支架类型，CAGR达24.85%。

销售与渠道优势

• 乐普采用大单品策略，具备强大的销售和渠道能力，能够有效推动产品在基层市场的普及。
• 两票制政策下，渠道扁平化将提升销售效率，提高利润增速。
• 公司销售模式类似CSO，具有较强的学术推广能力，能够有效提升产品在医院的市场占有率。

研发与创新

• 乐普在可降解支架研发上处于领先地位，NeoVas已进入临床阶段，预计2018年上市。
• 公司在心血管领域布局了多个创新产品，如双腔起搏器、左心耳封堵器等，未来有望成为新的增长点。

未来展望

• 未来5~10年，乐普有望实现高速成长，尤其是在药品和可降解支架领域。
• 公司具备良好的成长性，预计2020年之前可实现年化40%的营收增长。
• 通过不断拓展基层市场和城市医院市场，乐普有望进一步巩固其在心血管领域的领先地位。