20170901-川财证券-泰格医药-300347.SZ-CRO龙头_BE业务贡献业绩增量_34页_2mb

泰格医药（300347）深度总结

核心内容

泰格医药是一家国内领先的CRO（合同研究组织）企业，专注于为医药产品研发提供I至IV期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务。公司自2004年成立以来，不断拓展业务范围，完成了对捷通泰瑞的收购，延伸至医疗器械CRO领域，进一步巩固了其在CRO行业的领先地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年上半年，公司净利润同比增长53.07%，平均毛利率达43.15%，较2016年明显回升。
• 一致性评价政策推动：受益于国家推动的仿制药一致性评价政策，公司仅BE业务一项即可贡献约2亿元收入，是2016年的五倍。
• 管理层稳定，员工效率提升：公司核心管理层保持稳定，员工单人年产出从2013年的42万元提升至2015-2016年的60万元，CAGR约为11%。
• 并购增厚每股收益：2017年完成对捷通泰瑞的并表，预计相对2016年每股收益增厚18.27%。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司分别实现归属母公司净利润2.94亿元、4.16亿元、5.54亿元，对应EPS分别为0.59元、0.83元、1.11元，PE分别为46.76倍、33.02倍、24.76倍。公司估值仍有上升空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司业绩有望持续高增长。

关键信息

1. 公司主营业务

• 临床试验技术服务：占主营业务收入的44.61%（2017年上半年），包括I至IV期临床试验服务。
• 临床研究相关咨询服务：包括生物分析、CMC服务、数据统计分析、注册申报等，其中方达医药贡献了53.92%的临床研究相关咨询服务收入。
• 医疗器械CRO业务：通过收购捷通泰瑞，公司进入医疗器械CRO领域，提供注册申报、临床试验等服务。

2. 业务布局与优势

• 产业链布局完善：覆盖药物研发的各个阶段，从早期药物发现到后期注册申报。
• 国际多中心临床能力：公司在2015年完成对韩国DreamCIS的收购，并在海外布局，包括新加坡、马来西亚、加拿大、澳大利亚等地。
• 中心实验室建设：公司拥有符合国际标准的中心实验室，提升了试验质量与国际竞争力。

3. 人才与效率

• 人才密集型行业：公司员工总数2,422名，其中87.86%为本科及以上学历，技术员工单人年产出持续提升。
• 员工持股计划：2016年启动，2017年5月完成，稳定核心团队，增强员工对公司发展的信心。

4. 一致性评价政策影响

• 政策红利：公司预计2017-2018年BE业务将集中兑现，推动业绩增长。
• 老订单拖累减弱：截至2016年底仍有5亿元老订单待执行，但预计2018年完成，对毛利率的影响将逐步减小。

5. 自查核查影响

• 短期阵痛：2016年因国家对临床试验数据的自查核查，毛利率下降，但公司已通过调价、优化管理等方式逐步恢复。
• 行业集中度提升：自查核查促进了行业规范，有利于龙头企业发展。

6. 捷通泰瑞并表

• 业务扩展：完成对捷通泰瑞的收购，公司业务从药品CRO延伸至医疗器械CRO。
• 业绩增厚：捷通泰瑞并表后，预计对2016年每股收益增厚18.27%。
• 医疗器械市场前景：中国医疗器械市场年均增长率约为20%，远高于全球水平，公司有望快速分享行业红利。

7. 创新药研发与合作

• 创新药临床经验丰富：公司已参与100余种国内创新药的临床试验，处于行业领先地位。
• 合作模式多样：通过合资公司、战略合作和产业基金等方式，提前绑定创新药项目，获取优质订单。

风险提示

• 政策推进不及预期：一致性评价政策推进速度可能影响公司业绩。
• 整合不及预期：收购后的整合效果可能影响公司整体运营效率。
• 汇率波动：公司海外业务可能受到汇率变动影响。

盈利预测与财务数据

总结

泰格医药凭借完善的CRO产业链布局、国际多中心临床能力、强大的管理团队和高效的人才结构，持续受益于一致性评价政策和医疗器械行业增长，业绩有望保持高增长。公司通过并购和战略合作，不断拓展业务范围，提升盈利能力与市场竞争力。尽管存在政策推进、整合效果和汇率波动等风险，但整体来看，泰格医药具备良好的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。