20180511-国开证券-泰格医药-300347.SZ-长期受益于国内创新药产业发展_临床CRO龙头优势突出_26页_815kb

泰格医药分析总结

公司概况

泰格医药成立于2004年，是国内领先的临床试验CRO企业，专注于为制药及医疗器械企业提供临床研究服务。公司董事长兼总经理叶小平先生与董事、副总经理曹晓春女士为联合创始人，合计持有公司35.57%的股份。公司业务涵盖I至IV期临床试验技术服务、数据管理及统计分析、注册申报、SMO服务、医学检测、生物分析、CMC服务等多个领域，形成了较为完整的药物临床CRO业务链。2017年，公司通过收购捷通泰瑞，业务延伸至医疗器械CRO领域。

核心观点

• 公司是国内少数能参与创新药研发和国际多中心临床试验的本土CRO企业，具有较强的技术实力和服务经验。
• 2017年公司业绩迎来拐点，营业收入和归母净利润分别同比增长43.6%和114%。
• 公司在临床试验技术服务和咨询服务方面均有显著增长，其中咨询服务已成为主要利润来源之一。
• 人均产出和毛利率持续提升，公司具备较强的盈利能力和发展潜力。

关键信息

财务数据

• 当前价格：52.55元/股
• 本次评级：推荐
• 总股本：500.18百万股
• 流通股本：303.56百万股
• 流通A股市值：280亿元
• 每股净资产：5.28元
• 资产负债率：24.61%

盈利预测

• 2018-2020年主营业务收入：22.67亿、29.38亿、37.84亿，同比增长分别为34.4%、29.6%、28.8%
• 2018-2020年归母净利润：4.48亿、5.92亿、7.88亿，同比增长分别为51.3%、32%、33.2%
• 2018-2020年EPS：0.9元/股、1.18元/股、1.58元/股

业务亮点

1. 临床试验技术服务

• 2017年实现收入8.2亿元，同比增长73%。
• 业务结构优化，毛利率从25%恢复至39%。
• 大临床业务占收入60%，BE业务占22%，毛利率提升推动盈利质量改善。
• 公司已参与100多项国际多中心临床试验（MRCT），未来随着ICH的加入，国际多中心业务将显著增长。

2. 数据管理与统计分析服务

• 2017年收入占比15%，主要由美斯达承担。
• 海外业务占主导，但随着国内创新药发展，国内市场拓展空间大。
• 2017年实现收入约2.48亿元，同比增长20.52%。

3. 生物分析与CMC业务

• 2017年实现营收4.76亿元，净利润7931万元，同比增长29%和65%。
• 国内业务占比提升，预计2018年国内利润占比将超过50%。
• 方达医药拟赴港IPO，有助于打开资金和人才瓶颈。

4. SMO业务

• 2017年收入接近1.31亿元，近5年复合增速达113%。
• 业务占比达到8%，成为公司第三大咨询业务。
• SMO服务有助于提高临床研究的执行效率和质量，国内市场需求增长迅速。

市场前景与政策影响

• 国内CRO行业处于快速发展期，市场规模由2011年的140亿元增长至2017年的560亿元，年复合增速超25%。
• 2017年创新药IND批件创历史新高，推动公司创新药订单增长。
• 国际多中心试验政策放宽，公司有望获得更多高附加值订单。
• 一致性评价政策推动BE业务快速增长，预计未来2-3年仍为增长高峰期。

风险提示

• 政策执行力度低于预期
• 业绩低于预期
• 商誉减值风险
• 投资收益大幅波动
• 医院成本上升
• 人员扩张和管理风险
• 质量控制风险
• 股票市场系统性风险

投资建议

• 公司作为CRO行业龙头，受益于国内政策改善和医药创新提速，业绩快速增长。
• 预计2018年动态市盈率约为59倍，低于SW医疗服务板块的TTM估值（约104倍）。
• 综合公司行业地位、业务结构、盈利能力和市场前景，给予“推荐”投资评级。

业务布局与扩展

• 公司在全国50个省市设有服务网点，与超过1500家临床机构合作。
• 已完成与18家医院共建临床基地，床位数增加近1000张。
• 2017年9月投资杭州康柏医院，拟建设为国内最大I期临床研究中心。
• 业务链延伸至数据管理、生物分析、CMC、SMO等领域，形成完整的临床试验服务生态。

估值分析

• PE（2018年）：58.61倍
• P/S（2018年）：11.60倍
• P/B（2018年）：9.27倍
• EV/EBITDA（2018年）：41.79倍

总结

泰格医药凭借其在临床试验服务领域的深厚积累和技术优势，已成为国内领先的CRO企业。随着国内医药创新政策的推进和国际多中心试验的放开，公司业务结构优化，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。公司在国内创新药、一致性评价和国际多中心试验等领域的布局，为其未来业绩增长提供了有力支撑。因此，我们给予公司“推荐”的投资评级。