20221026-东吴证券-泰格医药-300347.SZ-三季报+股权激励点评_临床CRO龙头成长空间依然广阔_3页_432kb

泰格医药（300347）三季报与股权激励点评总结

核心内容

泰格医药（300347）作为临床CRO行业龙头，2022年前三季度实现营收54.06亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05亿元，同比下降9.9%。扣非归母净利润同比增长37.2%，经营性现金流同比增长13.31%，整体业绩表现稳健，符合市场预期。

主要观点

1. 业绩表现分析

• 营收增长：公司2022年前三季度营收实现稳定增长，同比增长59.23%，显示其在临床试验服务领域的持续竞争力。
• 净利润波动：归母净利润同比下降9.9%，但扣非归母净利润增长显著，说明公司盈利能力较强，非经常性损益对净利润影响有限。
• 单三季度表现：营收18.12亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.13亿元，同比下降21.56%，但扣非归母净利润增长29.02%，显示出良好的业务韧性。

2. 股权激励计划

• 激励对象：核心技术人员，共828人。
• 授予数量：710.559万股限制性股票，占总股本的0.8145%。
• 授予价格：每股69元。
• 业绩考核目标：公司层面100%归属比例的考核目标为2022-2025年每连续两年扣非归母净利润以2021年为基数增长不低于193%、266%和357%。
• 激励意义：股权激励计划体现了公司对长期业绩增长的信心，有助于吸引和留住核心人才，推动技术创新和业务拓展。

3. 行业与市场环境

• 疫情影响：尽管疫情对临床试验造成一定扰动，但公司仍保持稳定增长，显示出较强的抗风险能力。
• 业务结构：2022年上半年执行药物临床试验项目数增长至607个，其中Ⅱ期和Ⅲ期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目执行数量达403个，创新药物与医疗器械协同发展成为增长引擎。
• 创新药研发需求：2021年中国IND受理量达1,821件，同比增长79.23%，新登记临床试验3,358项，同比增长29.05%，为CRO行业带来长期增长动力。

关键信息

财务预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	P/E（现价&最新股本摊薄）
2022E	7,036	35%	3,417	19%	20.18
2023E	8,665	23%	4,043	18%	17.06
2024E	10,675	23%	4,691	16%	14.70

股价与估值

• 收盘价：79.06元
• 一年最低/最高价：75.23/172.00元
• 市净率（P/B）：3.59倍
• 流通A股市值：447.29亿元
• 总市值：689.73亿元

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及，但基于CRO行业发展趋势，可推测为增持。

风险提示

• 新药研发不及预期：若创新药研发进度或成果低于预期，可能影响公司业务增长。
• 行业竞争加剧：随着CRO行业快速发展，竞争可能加剧，影响利润率。
• 投资收益波动：公司投资业务可能受市场波动影响。
• 新冠疫情影响：疫情可能继续影响受试者入组进度，进而影响临床试验服务。

财务指标趋势

毛利率与净利率

• 毛利率：从43.55%（2021A）小幅下降至42.70%（2022E），但后续年份有所回升。
• 归母净利率：从55.13%（2021A）下降至48.57%（2022E），后续年份持续下降，反映成本控制压力。

现金流

• 经营活动现金流：持续增长，2022E预计为17.26亿元，显示公司运营能力稳健。
• 投资与筹资活动现金流：投资活动现金流由负转正，筹资活动现金流持续为正，显示公司资本结构优化。

结论

泰格医药在疫情背景下仍保持业绩稳定增长，股权激励计划进一步强化了公司对未来的信心。随着国内创新药研发需求的持续上升，公司未来成长空间广阔。我们维持“买入”评级，认为其具备较强的行业竞争力和盈利能力，有望在未来几年中实现持续增长。