20180420-东兴证券-泰格医药-300347.SZ-年报点评_业绩符合预期_临床CRO龙头腾飞在即_9页_403kb

泰格医药2017年报总结

核心内容

泰格医药在2017年实现了显著的业绩增长，全年营业收入16.87亿元，同比增长43.63%；归母净利润3.01亿元，同比增长114.01%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比增长146.05%。其中，第四季度表现尤为突出，收入同比增长57.52%，扣非后净利润同比增长1089.60%，展现出强劲的业务增长动能。

主要观点

1. 收入利润逐季加速，Q4业绩亮眼

• 收入增长：2017年各季度收入增速分别为29.45%、33.16%、52.20%、57.52%，呈现逐季加速趋势。
• 利润增长：各季度利润增速分别为7.89%、100.96%、275.21%、145.59%，整体逐季提升，Q4扣非后净利润增速达1086.60%，业绩增长显著。
• 毛利率提升：公司通过优化业务结构和成本控制，毛利率稳步提升，尤其在I-IV期临床、注册业务及BE业务方面表现突出。

2. 短期投资逻辑：大临床回暖，BE业务爆发

• 大临床板块回暖：随着临床试验自查核查影响逐步消退，公司大临床业务毛利率回升，业绩持续改善。
• BE业务快速增长：受益于仿制药一致性评价政策，公司BE业务实现超高速成长，2017年营收1.81亿元，同比增长190.79%。公司通过整合资源，提升服务能力，有望持续受益于政策红利。
• 子公司表现：
  • DreamCIS：韩国子公司在2017年第四季度实现盈利，亏损大幅收窄。
  • 北医仁智：IV期临床和ARO业务逐步完善，有望带来业绩增量。
  • 杭州思默：SMO业务保持70%以上增速，客户接受度提升。
  • 美斯达：海外统计分析服务稳定增长，获得国际客户认可。

3. 长期投资逻辑：创新服务+全产业链布局+国际化扩张

• 创新药市场机遇：国内创新药研发浪潮推动CRO行业景气度上升，公司作为临床CRO龙头，有望持续受益。
• 全产业链布局：公司通过并购整合，已具备数据管理、统计分析、SMO、医学检测、注册申报等一站式服务能力，增强客户粘性。
• 国际化进程：公司已设立海外子公司（如韩国、美国、日本、新加坡、加拿大等），并参与国际多中心临床试验，国际化布局领先国内同行。

关键信息

分业务表现

• 临床试验技术服务业务：全年营收8.20亿元，同比增长73.71%，毛利率提升13.96个百分点。
• 临床研究相关咨询服务业务：全年营收8.26亿元，同比增长20%，毛利率提升1.39个百分点。
• BE业务：全年营收1.81亿元，同比增长190.79%，是公司业绩增长的重要引擎。
• SMO业务：全年营收1.31亿元，同比增长74.32%。
• 数据管理与统计分析业务：全年营收2.48亿元，同比增长20.52%。
• BIO和CMC业务：全年营收3.35亿元，同比增长16.11%。
• 医学影像业务：全年营收0.18亿元，同比增长58.13%，增速较快但体量较小。

分区域表现

• 境外业务：全年营收9.65亿元，同比增长46.01%，占比提升至57.22%。
• 境内业务：全年营收7.22亿元，同比增长35.65%，占比42.78%，增长主要来自BE和创新药临床试验业务。

财务指标

• 合同金额：2017年新增合同金额24.26亿元，同比增长25.9%；累计待执行合同金额27.74亿元，同比增长38.84%。
• 人均单产：2017年收入端人均单产52.49万元，同比增长8.24%；净利润端人均单产9.37万元，同比增长61%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率显著下降，财务费用率有所上升，整体经营效率提升。
• 盈利能力：毛利率从42.94%提升至44.76%，净利率从19.69%提升至21.73%。

盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润预测：4.51亿元、6.24亿元、8.52亿元，对应PE分别为63x、45x、33x。
• 估值比率：P/E从188.63x下降至33.21x，P/B从16.52x下降至7.02x，EV/EBITDA从109.95x下降至23.45x，估值逐步理性化。

风险提示

• 创新药鼓励政策落地不及预期
• 仿制药一致性评价进展不达预期

分析师信息

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验，3年医药行业实业经验，曾获多项分析师奖项。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备美国注册会计师资格。

总结

泰格医药作为国内临床CRO龙头企业，凭借强劲的业务增长、优化的财务结构以及持续的国际化布局，展现出良好的发展潜力。在政策红利、创新药研发热潮及仿制药一致性评价的推动下，公司有望在未来三年实现业绩持续增长，维持“强烈推荐”评级。