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2018年11月15日 IV居高不下& RV萎靡不振，波动率谁说了算？

核心内容概述

本报告分析了2018年11月中旬中国上证50ETF波动率指数（IVIX）与已实现波动率（RV）之间的关系，指出IVIX长期维持在30以上，而RV则处于十几的水平，两者比值极低，表明IVIX可能被高估。报告进一步探讨了RV计算方法的改进，并测试了基于RV与IVIX差异的波动率交易策略，认为当前可能是做空波动率的良机。

主要观点

1. 当前RV远低于IVIX

• 现象描述：IVIX指数持续处于高位，RV则处于较低水平，两者比值远低于历史平均水平。
• 数据表现：
  • 2018年11月14日，IVIX为30.52，RV为13.97，RV/IVIX比值为0.46，处于历史分位的0.65%。
  • 近期RV/IVIX比值普遍低于10%历史分位，表明RV与IVIX之间的差距较大。

2. RV相对IVIX偏低的原因

• 计算方法问题：原RV计算未考虑股价跳空，导致低估了波动率。
• 修正后的RV：通过引入跳空因素并采用其他日内波动率算法，RV水平仍处于较低水平。
• 交易量影响：50指数交易额低迷，可能对日内波动率形成抑制。

3. 历史回测表明IVIX可能下行

• 历史规律：当RV/IVIX比值低于10%历史分位时，IVIX在接下来的1至5个交易日内有较高概率下跌。
• 下跌频率：64.4%的情况下，IVIX在下一个交易日下跌；74.4%的情况下，IVIX在5个交易日内下跌。
• 策略建议：当前IVIX持续处于RV高位，可能是做空波动率的时机。

4. 波动率择时策略测试

• 策略设计：
  • 若IVIX - RV > 5，做空波动率。
  • 若IVIX - RV < 5，做多波动率。
• 回测结果：
  • 策略在2018年表现优异，Calmar比率达到3。
  • 年化收益率为30.99%，年化波动率为17.31%，夏普比率为1.65。
  • 策略整体表现稳健，胜率约为52.57%。

关键信息

5.1 IVIX指数

• 定义：iVIX指数是衡量上证50ETF未来30日波动预期的指标，基于期权价格计算。
• 用途：反映市场情绪，帮助投资者分析波动率预期。
• 发布机构：上海证券交易所。
• 计算方式：通过反推期权价格中的隐含波动率，结合近月与次近月合约波动率加权计算。

6.1 日内波动率计算方法（OHLC）

• 公式：
  $$
  \sigma_t = \sqrt{0.5 \times (\ln (P_t^H / P_t^L))^2 - (2 \ln 2 - 1) \times (\ln (P_t^C / P_t^O))^2}
  $$
• 特点：具有均值回归特性，适用于日内波动率估算。

6.2 已实现波动率（RV）

• 定义：基于高频数据（如5分钟收益率）计算的波动率，更贴近真实波动情况。
• 公式：
  $$
  RV_t = \sum_{j=1}^{M} r_{t,j}^2
  $$
• 改进方法：考虑跳空因素后，RV仍处于较低水平，表明市场实际波动动能不足。

6.3 已实现波动率的模型

• 随机微分方程：
  $$
  dp(t) = \mu(t) dt + \sigma(t) dW(t) + \kappa(t) dq(t)
  $$
• RV模型：Andersen & Bollerslev (1998) 提出的RV计算方法。
• BV模型：Barndorff-Nielsen & Shephard (2003, 2004, 2005) 提出的BV计算方法，适用于跳点存在的场景。

风险提示

1. 黑天鹅事件：市场若遭遇突发事件，IVIX可能再度飙升。
2. 流动性提升：市场重新活跃，流动性增加可能导致IVIX长期维持高位。

策略与市场情绪

• 策略有效性：基于RV与IVIX差异的波动率择时策略在2018年表现良好。
• 市场情绪：IVIX指数高估可能反映市场情绪偏空，RV的低迷则说明实际波动动能不足。

附录：相关报告

1. 《金融工程：市场情绪继续维持中性》2018-11-12
2. 《金融工程：利用股指期货复制期权》2018-11-05
3. 《金融工程：50ETF期权交易量创新高》2018-10-29
4. 《金融工程：利用PBS模型做波动率交易》2018-10-22
5. 《金融工程：利用IH基差与波动率溢价择时是否有效？》2018-10-15