20150504-中原证券-华夏上证50ETF-510050.SH-ETF期权策略周报_隐含波动率居高不下_依旧关注反跨式套利策略_11页_819kb

报告摘要

ETF期权策略周报总结

核心内容概述

本周ETF期权市场整体表现震荡，成交量有所萎缩，主要由于现货市场方向不明及五一假期影响。尽管市场情绪较为活跃，看涨期权仍占据主导地位，但隐含波动率依然偏高，显示出市场对未来的不确定性预期。分析师建议投资者继续关注反跨式套利策略，因其在当前市场环境下具有较高的成功概率。

主要观点

市场结构：看涨期权成交活跃度高于看跌期权，全周看涨期权成交5.89万张，看跌期权成交4.91万张。
隐含波动率：5月合约隐含波动率为0.45，6月为0.44，9月为0.39，12月为0.38，远高于现货市场年化波动率0.28。
反跨式套利策略表现：上周推荐的“卖出5月购3.40，同时卖出5月沽3.40”策略运行良好，两个合约跌幅均超过10%，其中认沽合约跌幅超过15%，策略组合浮盈显著。若到期时现货价格位于3.04~3.76元之间，该策略将产生盈利，最大盈利点为现货价格等于3.40元。
策略风险与收益：反跨式套利策略涉及卖空操作，需较高的保证金，且亏损风险无限，收益风险比不高，但其成功概率高于其他套利策略。

关键信息

期权成交状况

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	3.44	5.58	-	-	-40.30	-19.34
2.25	-	2.66	3.29	-	-	8.33	-18.02
2.3	-	3.36	-9.16	-	-	-34.04	-22.89
2.35	-	3.52	2.64	-	-	-16.48	-2.45
2.4	-	3.62	11.20	-	-	-23.85	-2.59
2.45	-	6.63	9.55	-	-	-22.58	-8.35
2.5	9.81	3.81	9.29	-	-32.84	-28.57	-10.95
2.55	7.38	11.07	4.52	-	-42.86	-28.29	-12.81
2.6	4.40	14.27	6.49	-	-46.43	-16.61	-4.45
2.65	8.60	7.21	8.95	-	-37.86	-22.13	-13.85
2.7	7.93	14.91	6.52	-	-35.26	-31.81	-10.40
2.75	2.87	9.53	8.98	-	-31.75	-21.04	-12.36
2.8	2.23	21.44	-2.75	-	-30.27	-19.82	-16.30
2.85	4.88	6.54	5.77	-	-26.56	-14.82	-11.87
2.9	6.01	1.17	12.18	-	-28.15	-16.90	-11.59
2.95	8.60	10.60	7.00	-	-26.13	-19.89	-15.01
3	5.70	8.82	8.51	12.50	-25.68	-15.69	-14.66
3.1	2.91	-0.22	7.33	15.65	-21.01	-15.43	-9.97
3.2	-2.69	-1.57	5.08	14.44	-18.89	-10.05	-10.41
3.3	-5.56	-8.28	6.41	7.80	-16.60	-13.84	-12.01
3.4	-10.61	-6.39	7.36	-0.46	-15.18	-11.09	-0.02
3.5	-15.76	-10.88	-6.56	2.32	8.74	0.23	5.52

期权成交量

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	204.00	53.00	-	-	377.00	339.00
2.25	-	257.00	67.00	-	-	147.00	127.00
2.3	-	144.00	85.00	-	-	128.00	78.00
2.35	-	180.00	117.00	-	-	42.00	79.00
2.4	-	229.00	15.00	-	-	185.00	66.00
2.45	-	186.00	48.00	-	-	454.00	108.00
2.5	890.00	149.00	49.00	-	987.00	492.00	99.00
2.55	354.00	105.00	32.00	-	674.00	595.00	71.00
2.6	371.00	66.00	28.00	-	607.00	447.00	60.00
2.65	637.00	543.00	20.00	-	934.00	355.00	53.00
2.7	563.00	25.00	48.00	-	2105.00	359.00	38.00
2.75	604.00	78.00	10.00	-	1720.00	572.00	7.00
2.8	683.00	168.00	37.00	-	1700.00	710.00	168.00
2.85	794.00	156.00	99.00	-	1500.00	729.00	97.00
2.9	1303.00	222.00	28.00	-	2411.00	500.00	38.00
2.95	1129.00	282.00	86.00	-	2706.00	357.00	52.00
3	5039.00	569.00	56.00	97.00	4035.00	558.00	56.00
3.1	6127.00	777.00	79.00	14.00	4875.00	441.00	45.00
3.2	8892.00	710.00	176.00	61.00	7260.00	568.00	160.00
3.3	6505.00	887.00	101.00	47.00	2987.00	328.00	79.00
3.4	8949.00	795.00	346.00	147.00	2536.00	475.00	40.00
3.5	5759.00	1041.00	409.00	205.00	910.00	230.00	5.00

期权持仓量

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	715.00	898.00	-	-	1966.00	1179.00
2.25	-	1733.00	441.00	-	-	938.00	610.00
2.3	-	1056.00	557.00	-	-	612.00	1373.00
2.35	-	941.00	1672.00	-	-	493.00	287.00
2.4	-	583.00	540.00	-	-	1080.00	618.00
2.45	-	300.00	394.00	-	-	564.00	959.00
2.5	643.00	397.00	592.00	-	2396.00	829.00	563.00
2.55	362.00	368.00	443.00	-	1496.00	554.00	238.00
2.6	306.00	173.00	496.00	-	1497.00	456.00	192.00
2.65	209.00	252.00	284.00	-	1816.00	250.00	369.00
2.7	668.00	130.00	357.00	-	1902.00	268.00	189.00
2.75	536.00	232.00	310.00	-	1852.00	521.00	164.00
2.8	617.00	232.00	335.00	-	1823.00	658.00	286.00
2.85	715.00	552.00	564.00	-	1356.00	477.00	105.00
2.9	714.00	192.00	450.00	-	1415.00	284.00	121.00
2.95	1404.00	206.00	327.00	-	1343.00	207.00	66.00
3	2729.00	527.00	365.00	76.00	2616.00	340.00	155.00
3.1	3371.00	450.00	290.00	38.00	3066.00	290.00	135.00
3.2	7634.00	1069.00	645.00	78.00	2670.00	377.00	213.00
3.3	5254.00	947.00	342.00	94.00	1818.00	185.00	77.00
3.4	7463.00	1091.00	618.00	299.00	937.00	283.00	91.00
3.5	2938.00	524.00	311.00	185.00	374.00	112.00	5.00

理论价格与杠杆

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	1.01	1.04	-	-	0.00	0.00
2.25	-	0.96	0.99	-	-	0.00	0.00
2.3	-	0.91	0.94	-	-	0.00	0.00
2.35	-	0.86	0.89	-	-	0.00	0.00
2.4	-	0.81	0.85	-	-	0.00	0.01
2.45	-	0.77	0.80	-	-	0.00	0.01
2.5	0.71	0.72	0.75	-	-	0.00	0.00
2.55	0.66	0.67	0.71	-	-	0.00	0.00
2.6	0.61	0.62	0.66	-	-	0.00	0.00
2.65	0.56	0.57	0.62	-	-	0.00	0.00
2.7	0.51	0.52	0.58	-	-	0.00	0.01
2.75	0.46	0.48	0.54	-	-	0.00	0.01
2.8	0.41	0.43	0.50	-	-	0.00	0.02
2.85	0.36	0.39	0.46	-	-	0.00	0.02
2.9	0.32	0.34	0.42	-	-	0.01	0.02
2.95	0.27	0.30	0.39	-	-	0.01	0.03
3	0.23	0.26	0.35	0.42	-	0.02	0.05
3.1	0.15	0.20	0.29	0.36	-	0.05	0.08
3.2	0.10	0.14	0.24	0.31	-	0.09	0.12
3.3	0.05	0.10	0.19	0.27	-	0.15	0.17
3.4	0.03	0.06	0.15	0.22	-	0.22	0.24
3.5	0.01	0.04	0.12	0.19	-	0.30	0.32

理论价格杠杆

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	3.16	3.06	-	-	-40.71	-17.66
2.25	-	3.32	3.19	-	-	-38.75	-16.96
2.3	-	3.50	3.34	-	-	-36.85	-16.29
2.35	-	3.70	3.50	-	-	-35.00	-15.64
2.4	-	3.92	3.67	-	-	-33.22	-15.01
2.45	-	4.16	3.85	-	-	-31.49	-14.40
2.5	4.52	4.44	4.05	-	-	-54.34	-29.82
2.55	4.86	4.75	4.25	-	-	-50.93	-28.20
2.6	5.26	5.09	4.46	-	-	-47.62	-26.63
2.65	5.72	5.47	4.68	-	-	-44.42	-25.13
2.7	6.25	5.90	4.92	-	-	-41.34	-23.67
2.75	6.87	6.36	5.16	-	-	-38.37	-22.28
2.8	7.59	6.87	5.42	-	-	-35.51	-20.93
2.85	8.42	7.43	5.68	-	-	-32.78	-19.64
2.9	9.36	8.03	5.95	-	-	-30.16	-18.41
2.95	10.44	8.67	6.23	-	-	-27.67	-17.23
3	11.63	9.35	6.52	5.36	-	-25.31	-16.11
3.1	14.39	10.84	7.12	5.73	-	-20.99	-14.03
3.2	17.59	12.46	7.74	6.11	-	-17.23	-12.17
3.3	21.15	14.20	8.38	6.50	-	-14.03	-10.52
3.4	24.99	16.03	9.04	6.90	-	-11.39	-9.09
3.5	29.03	17.93	9.70	7.29	-	-9.27	-7.85

期权敏感性参数

Delta

行权价/到期日	认购期权（5月）	认购期权（6月）	认购期权（9月）	认购期权（12月）	认沽期权（5月）	认沽期权（6月）	认沽期权（9月）
2.2	-	1.00	0.99	-	-	0.00	-0.01
2.25	-	1.00	0.99	-	-	0.00	-0.01
2.3	-	1.00	0.99	-	-	0.00	-0.01
2.35	-	1.00	0.98	-	-	0.00	-0.02
2.4	-	1.00	0.97	-	-	0.00	-0.03
2.45	-	1.00	0.96	-	-	0.00	-0.04
2.5	1.00	0.99	0.95	-	-	0.00	-0.01
2.55	1.00	0.99	0.94	-	-	0.00	-0.01
2.6	1.00	0.98	0.93	-	-	0.00	-0.02
2.65	1.00	0.98	0.91	-	-	0.00	-0.05
2.7	0.99	0.96	0.89	-	-	-0.01	-0.04
2.75	0.99	0.95	0.87	-	-	-0.01	-0.05
2.8	0.97	0.92	0.84	-	-	-0.03	-0.08
2.85	0.95	0.89	0.81	-	-	-0.05	-0.11
2.9	0.93	0.86	0.78	-	-	-0.07	-0.14
2.95	0.89	0.82	0.75	-	-	-0.11	-0.18
3	0.83	0.77	0.72	0.71	-	-0.17	-0.23
3.1	0.70	0.66	0.65	0.65	-	-0.30	-0.34
3.2	0.53	0.55	0.58	0.60	-	-0.47	-0.45
3.3	0.36	0.43	0.50	0.54	-	-0.64	-0.57
3.4	0.22	0.32	0.43	0.48	-	-0.78	-0.68
3.5	0.12	0.22	0.36	0.43	-	-0.88	-0.78

Gamma

| 行权价/到期日 | 认购期权（5月） | 认购期权（6月） | 认购期权（9月） | 认购期权（12月） | 认沽期权（5月） | 认沽期权（6月） | 认沽期权（9月） |
|---------------|----------------|----------------|----------------|----------------|

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