20260603-东吴证券-通合转债_新能源功率变换领域领先企业_东吴固收李勇_陈伯铭_20260603_14页_1mb

报告摘要

通合转债总结

核心内容

通合转债（123271.SZ）于2026年6月2日开始网上申购，发行规模为5.22亿元，募集资金主要用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目，以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA，票面利率第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的115%。当前债底估值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较好。

当前转换平价为100.96元，平价溢价率为-0.96%。初始转股价为33.18元/股，正股通合科技（300491.SZ）5月29日收盘价为33.50元。转股期为2026年12月8日至2032年6月1日，总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为9.08%，对股本摊薄压力较小。

我们预计通合转债上市首日价格在134.17～148.71元之间，转股溢价率约为40%。原股东优先配售比例预计为62.61%，中签率预计为0.0021%。

主要观点

债底保护较好：纯债价值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较为稳固。
转股溢价率预期较高：基于可比标的及实证模型，预计转股溢价率在40%左右。
正股基本面：通合科技是国内领先的电力电子设备及新能源电源解决方案提供商，产品覆盖新能源汽车充换电、智能电网、数据中心供配电及新能源发电等领域。
营收增长显著：2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为38.67%，2025年营收达15.57亿元，同比增长28.78%。
产品结构优化：2025年公司产品结构发生显著变化，新能源汽车功率变换产品和智能电网电源产品成为新的增长核心，合计贡献超过86%的营收。
毛利率和净利率略有下降：2021-2025年销售净利率和毛利率均呈现下降趋势，主要受行业竞争、产品降价及销售结构变动影响。
费用率变化：销售费用率高于行业平均水平，财务费用率有所上升，管理费用率有所下降。

关键信息

基本信息

发行时间：2026年6月2日
发行规模：5.22亿元
募集资金用途：
- 数据中心用供配电系统及模块研发生产项目：40,693.27万元
- 补充流动资金：11,500.00万元
债底估值：104.33元
YTM：2.93%
转换平价：100.96元
平价溢价率：-0.96%
转股价：33.18元/股
转股期：2026年12月8日至2032年6月1日
条款设置：
- 下修条款：“15/30，85%”
- 有条件赎回条款：“15/30、130%”
- 有条件回售条款：“30、70%”

正股基本面分析

行业地位：公司是国内较早进入大功率充电模块领域并实现规模化应用的企业之一。
核心技术：高频软开关技术、数字化控制技术、高效功率变换技术。
产品体系：覆盖新能源汽车充换电、智能电网、数据中心供配电、新能源发电等领域。
客户关系：与国家电网、南方电网、主流充电运营商及新能源产业链客户建立稳定合作关系。
财务表现：
- 2021-2025年复合增速为38.67%
- 2025年营收15.57亿元，同比增长28.78%
- 2025年归母净利润0.40亿元，同比增长67.72%