> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通合转债总结 ## 核心内容 通合转债（123271.SZ）于2026年6月2日开始网上申购，发行规模为5.22亿元，募集资金主要用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目，以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA，票面利率第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的115%。当前债底估值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较好。 当前转换平价为100.96元，平价溢价率为-0.96%。初始转股价为33.18元/股，正股通合科技（300491.SZ）5月29日收盘价为33.50元。转股期为2026年12月8日至2032年6月1日，总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为9.08%，对股本摊薄压力较小。 我们预计通合转债上市首日价格在134.17～148.71元之间，转股溢价率约为40%。原股东优先配售比例预计为62.61%，中签率预计为0.0021%。 ## 主要观点 - **债底保护较好**：纯债价值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较为稳固。 - **转股溢价率预期较高**：基于可比标的及实证模型，预计转股溢价率在40%左右。 - **正股基本面**：通合科技是国内领先的电力电子设备及新能源电源解决方案提供商，产品覆盖新能源汽车充换电、智能电网、数据中心供配电及新能源发电等领域。 - **营收增长显著**：2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为38.67%，2025年营收达15.57亿元，同比增长28.78%。 - **产品结构优化**：2025年公司产品结构发生显著变化，新能源汽车功率变换产品和智能电网电源产品成为新的增长核心，合计贡献超过86%的营收。 - **毛利率和净利率略有下降**：2021-2025年销售净利率和毛利率均呈现下降趋势，主要受行业竞争、产品降价及销售结构变动影响。 - **费用率变化**：销售费用率高于行业平均水平，财务费用率有所上升，管理费用率有所下降。 ## 关键信息 ### 基本信息 - **发行时间**：2026年6月2日 - **发行规模**：5.22亿元 - **募集资金用途**： - 数据中心用供配电系统及模块研发生产项目：40,693.27万元 - 补充流动资金：11,500.00万元 - **债底估值**：104.33元 - **YTM**：2.93% - **转换平价**：100.96元 - **平价溢价率**：-0.96% - **转股价**：33.18元/股 - **转股期**：2026年12月8日至2032年6月1日 - **条款设置**： - 下修条款：“15/30，85%” - 有条件赎回条款：“15/30、130%” - 有条件回售条款：“30、70%” ### 正股基本面分析 - **行业地位**：公司是国内较早进入大功率充电模块领域并实现规模化应用的企业之一。 - **核心技术**：高频软开关技术、数字化控制技术、高效功率变换技术。 - **产品体系**：覆盖新能源汽车充换电、智能电网、数据中心供配电、新能源发电等领域。 - **客户关系**：与国家电网、南方电网、主流充电运营商及新能源产业链客户建立稳定合作关系。 - **财务表现**： - 2021-2025年复合增速为38.67% - 2025年营收15.57亿元，同比增长28.78% - 2025年归母净利润0.40亿元，同比增长67.72% ### 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股价格可能波动。 - **机会成本风险**：上市时点不确定可能带来机会成本。 - **违约风险**：存在信用风险。 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能因市场变化而主动压缩。 ## 申购建议 - **中签率**：预计为0.0021% - **优先配售比例**：预计为62.61% - **上市首日价格区间**：134.17～148.71元 - **转股溢价率**：预计为40% ## 行业与公司亮点 - **技术优势**：公司在电力电子变换技术方面具有较强竞争力，掌握多项核心技术。 - **市场布局**：积极布局数据中心HVDC高压直流供电系统、储能电源及新型电网设备等新兴市场。 - **产品结构**：新业务成为业绩增长主要驱动力，产品结构持续优化。 - **客户基础**：与国家电网、南方电网、主流充电运营商及新能源产业链客户建立稳定合作关系。 ## 相关报告 - **盛德转债**：高性能无缝钢管赛道领军者 - **金杨转债**：电池精密结构件领域领跑者 - **珂码转债**：半导体设备先进陶瓷零部件龙头 - **长高转债**：特高压隔离开关国家电网主供商 - **祥和转债**：电子元器件配件领域先行者 - **统联转债**：高端精密制造引领者 - **海天转债**：区域水务运营龙头 - **艾为转债**：国内数模混合龙头企业 - **龙建转债**：东北基建领军者 - **尚太转债**：新能源负极领域龙头 - **耐普转02**：矿山耐磨新材料领域先行者 - **联瑞转债**：高端电子材料细分赛道领跑者 - **澳弘转债**：PCB领域稳健经营者 - **普联转债**：信创替代与智能化司库管理领军者 - **茂莱转债**：全球高端光学科技创新标杆 - **卓镁转债**：镁合金精密压铸领域的先行者 - **顾中转债**：显示驱动芯片先进封测龙头 - **锦浪转02**：光伏赛道的创新先锋 - **福能转债**：中国清洁能源重要力量 - **金25转债**：全球矿山的“矿业工匠” - **应流转债**：中国高端装备零部件领域领先者 - **金威转债**：营养健康全产业链龙头 - **凯众转债**：汽车轻量化设计先导者 - **微导转债**：面向全球的高端微纳装备制造商 - **广核转债**：中国核电领域龙头 - **利柏转债**：工业模块化制造产龙头 - **伯25转债**：汽车制动系统国产龙头 - **甬矽转债**：先进封装技术领域的创新领跑者 - **华辰转债**：输配电及控制设备领域先锋 - **锡振转债**：汽车车身结构件制造主力军 - **电化转债**：动力电池锰系材料主供商 - **安克转债**：消费电子出海龙头 - **路维转债**：国内掩膜版行业领跑者 - **恒帅转债**：车用微电机领域先锋 - **清源转债**：光伏领域的稳健践行者 - **安集转债**：半导体材料国产化先锋 - **伟测转债**：集成电路封测领域先锋 - **鼎龙转债**：CMP抛光垫国内龙头供应商 - **正帆转债**：高纯工艺系统解决方案领跑者 - **亿纬转债**：锂电技术创新的领航者 - **志邦转债**：定制家居领军者 - **永贵转债**：轨道交通连接器领军者 - **浩瀚转债**：智能网络解决方案的领跑者 - **渝水转债**：水利行业的新星 - **银邦转债**：铝材+新能源，抢抓机遇展新篇 - **南药转债**：药事服务业务先行者 - **华医转债**：医疗净化行业标杆 - **皓元转债**：医药化学小分子应用先锋 - **领益转债**：精密制造领域的先锋 - **保隆转债**：汽车零部件行业龙头 - **和邦转债**：双甘膦领域的龙头 - **天润转债**：农业产业化重点龙头企业 - **英搏转债**：新能源动力研发领域龙头 - **豪24转债**：汽车传动零部件制造先锋 - **恒辉转债**：手部安全防护领域的领跑者 - **航宇转债**：航空航天环锻件领域领跑者 - **集智转债**：全自动平衡机领域领跑者 - **万凯转债**：聚酯材料领域领跑者 - **汇成转债**：显示驱动芯片领域领跑者 - **合顺转债**：国内聚酰胺新材料领先企业 - **欧通转债**：电源适配器领域领跑者 - **赛龙转债**：国内改性塑料领域知名企业 - **泰瑞转债**：国内注塑机行业知名企业 - **利杨转债**：集成电路测试领域领先企业 - **升24转债**：新能源轻量化领域领跑者 - **伟24转债**：中国环境保护产业骨干企业 - **益丰转债**：区域连锁药店领军企业 - **姚记转债**：国内扑克及游戏行业领军企业 - **锋工转债**：国内精密复杂刀具制造领先企业 - **卡倍转02**：国产汽车线缆供应商 - **佳禾转债**：电声行业龙头企业 - **东南转债**：领先同行的大型钢结构企业 - **镇洋转债**：氯碱工业领军企业 - **浙建转债**：地方建筑国企龙头 - **华康转债**：全球代糖行业领军企业 - **博23转债**：高端合金材料智能制造企业 - **豪鹏转债**：电力设备行业知名企业 - **神码转债**：国内IT分销龙头 ## 免责声明 本订阅号所载信息仅面向专业投资机构，不构成具体投资建议，接收人不应单纯依靠本资料信息而取代自身独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载内容所引致的损失承担责任。