20260602-东吴证券-通合转债_新能源功率变换领域领先企业_11页_522kb

报告摘要

通合转债详细总结

核心内容

通合转债（123271.SZ）于2026年6月2日开始网上申购，发行规模为5.22亿元，募集资金净额将用于数据中心用供配电系统及模块研发生产项目和补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，债底估值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护较好。当前转换平价为100.96元，平价溢价率为-0.96%。转股期为2026年12月8日至2032年6月1日，初始转股价为33.18元/股，正股通合科技（300491.SZ）5月29日收盘价为33.50元，对应转换平价为100.96元。转债条款较为中规中矩，总股本稀释率为8.13%，对流通盘的稀释率为9.08%，对股本摊薄压力较小。

主要观点

上市价格预测：我们预计通合转债上市首日价格在134.17~148.71元之间。
转股溢价率：综合可比标的和实证模型，预计上市首日转股溢价率约为40%，对应的上市价格区间为134.17~148.71元。
中签率：预计中签率为0.0021%，申购至上市阶段存在正股波动风险，上市时点不确定可能带来机会成本。
债底保护：纯债价值为104.33元，YTM为2.93%，债底保护性较好。
财务数据：2021年以来公司营收复合增速为38.67%，2025年营收15.57亿元，同比增长28.78%。归母净利润呈现波动，2025年同比增长67.72%。
产品结构变化：新能源汽车功率变换产品和智能电网电源产品成为新的增长核心，合计贡献超过86%的营业收入，原有车载电源及充换电站电源系统业务收入占比降至零。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2026年6月2日开始网上申购。
发行规模：5.22亿元。
募集资金用途：
- 数据中心用供配电系统及模块研发生产项目：40,693.27万元
- 补充流动资金：11,500.00万元
存续期：6年，从2026年6月2日至2032年6月1日。
评级：AA/AA。
票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%。
到期赎回价格：票面面值的115%（含最后一期利息）。
转换平价：100.96元（以2026年5月29日收盘价计算）。
平价溢价率：-0.96%。
转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月8日至2032年6月1日。
下修条款：“15/30，85%”。
有条件赎回条款：“15/30、130%”。
有条件回售条款：“30、70%”。

投资申购建议

预计上市价格：134.17~148.71元。
优先配售比例：预计为62.61%。
中签率：0.0021%。
可比标的：珀莱转债（转换平价64.75元，评级AA，发行规模7.5171亿元）、特纸转债（转换平价103.74元，评级AA，发行规模6.7亿元）、家悦转债（转换平价79.36元，评级AA，发行规模6.45亿元）。

正股基本面分析

财务数据分析

营收情况：2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为38.67%。2025年营收15.57亿元，同比增长28.78%。
净利润情况：2021-2025年归母净利润复合增速为5.42%。2025年归母净利润0.40亿元，同比增长67.72%。
毛利率与净利率：2021-2025年销售净利率分别为7.69%、6.87%、10.17%、1.98%、2.58%；销售毛利率分别为37.30%、30.82%、33.15%、27.25%、24.39%。
费用率：
- 销售费用率：2021-2025年分别为9.5%、8.0%、6.2%、6.3%、5.7%。
- 财务费用率：2021-2025年分别为0.7%、-0.1%、0.1%、0.4%、0.4%。
- 管理费用率：2021-2025年分别为9.8%、8.0%、6.5%、7.2%、6.5%。

公司亮点

技术优势：公司专注于高频开关电源、电力操作电源、新能源汽车充换电电源及新能源功率变换设备的研发、生产与销售，掌握多项核心技术，如高频软开关技术、数字化控制技术、高效功率变换技术等。
产品体系：形成覆盖智能电网、新能源汽车、储能及新能源发电等领域的产品体系。
市场应用：产品广泛应用于国家电网、新能源汽车充换电基础设施、数据中心供配电及新能源发电系统。
行业地位：公司是国内较早进入大功率充电模块领域并实现规模化应用的企业之一。
新兴市场布局：积极布局数据中心HVDC高压直流供电系统、储能电源及新型电网设备等新兴市场，已开发覆盖240V、336V、800V等多个电压等级的HVDC产品。