> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珂玛转债总结 ## 核心内容 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，发行规模为7.50亿元，募集资金净额将用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目以及补充流动资金。 ## 主要观点 - **债底保护较好**：当前债底估值为99.35元，YTM为2.16%，高于中债企业债到期收益率2.27%，债底保护性较强。 - **转股溢价率预计30%**：根据可比标的和实证模型，预计转股溢价率在30%左右，对应上市价格区间为127.86~142.18元。 - **中签率较低**：预计网上中签率为0.0022%，建议积极申购。 - **正股基本面稳健**：珂玛科技作为国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业，具备核心技术与全工艺流程能力，业绩增长显著。 ## 关键信息 ### 1. 转债基本信息 - **发行时间**：2026年4月16日 - **存续期**：2026年4月16日至2032年4月15日 - **主体评级**：AA/AA - **票面利率**：第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00% - **到期赎回价格**：票面面值的110% - **转股价**：97.57元/股 - **转股期**：2026年10月22日至2032年4月15日 - **转换平价**：103.79元（基于2026年4月14日正股收盘价） - **平价溢价率**：-3.65% - **总股本稀释率**：1.73% - **流通盘稀释率**：4.98% ### 2. 募集资金用途 | 项目名称 | 项目总投资（万元） | 拟投入募集资金（万元） | |----------|---------------------|--------------------------| | 结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目 | 60,273.00 | 48,800.00 | | 半导体设备用碳化硅材料及部件项目 | 6,542.42 | 5,200.00 | | 补充流动资金 | 21,000.00 | 21,000.00 | | 合计 | 87,815.42 | 75,000.00 | ### 3. 债性和股性指标 | 指标 | 数值（元） | |------|------------| | 纯债价值 | 99.35 | | 转换平价 | 103.79 | | 纯债溢价率 | 0.66% | | 平价溢价率 | -3.65% | | YTM | 2.16% | ### 4. 转债条款 - **下修条款**：15/30，130% - **有条件赎回条款**：15/30，130% - **有条件回售条款**：30，70% - **条款中规中矩**，无明显优势或劣势。 ### 5. 正股基本面分析 - **行业地位**：公司是国内先进陶瓷材料及零部件的领先企业之一，掌握关键材料配方与加工工艺。 - **产品结构**：主要收入来源于先进陶瓷材料零部件业务，2022-2024年该项目收入占比分别为82.63%、90.00%、92.19%。 - **财务表现**： - **2020-2024年复合增速**：营收增长35.52%，净利润增长61.52% - **2024年营收**：8.57亿元，同比增长78.45% - **2024年归母净利润**：3.11亿元，同比增长279.88% - **2025年Q1-3营收**：7.94亿元 - **2025年Q1-3归母净利润**：2.45亿元 - **盈利能力**： - **销售净利率**：2020-2024年分别为17.98%、19.45%、20.16%、17.04%、36.27% - **销售毛利率**：2020-2024年分别为39.98%、42.98%、42.25%、39.78%、58.49% - **费用率**：销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势并趋于稳定。 ### 6. 投资申购建议 - **预计上市首日价格**：127.86~142.18元 - **预计中签率**：0.0022% - **建议**：基于债底保护较好、转股溢价率合理，建议积极申购。 ### 7. 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。 - **机会成本风险**：上市时点不确定可能带来机会成本。 - **违约风险**：公司存在违约风险。 - **转股溢价率压缩风险**：转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值。 ## 可比转债参考 | 转债名称 | 转换平价（元） | 转股溢价率（%） | |----------|----------------|------------------| | 鼎龙转债 | 186.27 | 29.23 | | 海天转债 | 75.40 | 85.25 | | 金威转债 | 93.77 | 50.87 | | 上26转债 | 82.48 | 80.43 | | 博士转债 | 75.16 | 90.27 | | 长高转债 | 99.82 | 46.77 | ## 公司亮点 - **技术优势**：掌握先进陶瓷材料零部件全工艺流程及多项核心技术，形成完整自主知识产权体系。 - **产品竞争力**：在高纯度氧化铝、高导热氮化铝、碳化硅套件等“卡脖子”产品上实现国产替代。 - **市场地位**：表面处理业务在国内具备较强竞争力，技术优势明显。 - **研发与生产经验**：公司是国内先进陶瓷及表面处理领域较早进入者，拥有丰富经验与技术储备。 ## 免责声明 本报告仅面向专业投资机构，不构成投资建议。内容来自东吴证券研究所已发布研究报告，仅供参考，不构成具体操作依据。使用本报告内容所造成的任何损失，东吴证券研究所及研究团队不承担任何责任。