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报告摘要

久吾转02总结

核心内容概述

久吾转02（123276.SZ）为江苏久吾高科技股份有限公司发行的可转换债券，发行规模为3.00亿元，用于特种无机膜组件及装置生产线项目和补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的114%。当前债底估值为85.34元，YTM为2.97%，债底保护一般。转换平价为91.8元，平价溢价率为8.93%，转股期为2027年01月25日至2032年07月19日。公司为陶瓷膜技术领域的领军企业，业务涵盖新材料研制、技术开发、成套设备制造及整体解决方案，产品远销全球四十多个国家和地区。

主要观点与关键信息

1. 转债基本信息

发行时间表：
- T-2：2026/07/16，刊登相关公告
- T-1：2026/07/17，网上路演与原股东优先配售登记日
- T：2026/07/20，发行首日，网上申购
- T+1：2026/07/21，公布中签率与优先配售结果
- T+2：2026/07/22，公布中签结果与中签缴款
- T+3：2026/07/23，确定最终配售结果
- T+4：2026/07/24，公布发行结果与募集资金划付
基本条款：
- 转债名称：久吾转02
- 正股名称：久吾高科
- 转债代码：123276.SZ
- 正股代码：300631.SZ
- 转股价：23.78元/股
- 转股期：2027年01月25日至2032年07月19日
- 债性指标：纯债价值为85.34元，YTM为2.97%
- 股性指标：转换平价为91.8元，平价溢价率为8.93%
- 总股本稀释率：9.17%
- 稀释对流通盘影响：9.40%
条款特点：
- 下修条款：“15/30，85%”
- 有条件赎回条款：“15/30、130%”
- 有条件回售条款：“30、70%”
- 条款整体中规中矩

2. 投资申购建议

预计上市价格：121.99元至135.21元之间
转股溢价率：预计在40%左右
中签率：预计为0.0012%
优先配售比例：预计为60.80%
正股波动风险：需关注申购至上市期间正股波动对价格的影响
机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本
违约风险：公司评级为A+，风险较低
转股溢价率压缩风险：需关注市场环境变化对转股溢价率的影响

3. 正股基本面分析

公司背景：
- 江苏久吾高科技股份有限公司成立于1997年，由南京工业大学院士团队创立
- 为国家级高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、国家制造业单项冠军企业
- 专注于陶瓷膜、有机膜、吸附剂等新材料制造，为新能源、工业流体分离、水处理等领域提供整体解决方案
- 公司产品远销全球四十多个国家和地区
财务表现：
- 2021年以来营收呈“倒V型”波动，2021-2025年复合增速为4.08%
- 2025年营收为6.33亿元，同比增长18.77%
- 归母净利润呈先降后升趋势，2021-2025年复合增速为1.24%
- 2025年归母净利润为0.74亿元，同比增长38.97%
- 2026年Q1营收与归母净利润分别为0.86亿元、0.18亿元
业务结构优化：
- 膜集成技术整体解决方案业务收入占比下降，从2023年的78.13%降至2025年的59.90%
- 膜材料及配件业务收入占比上升，从2023年的21.56%升至2024年的40.42%，2025年为38.78%
- 膜材料及配件已成为第二大业务板块
费用率变化：
- 销售毛利率呈先降后升趋势，2021-2025年分别为37.03%、22.53%、30.50%、40.96%、42.33%
- 销售净利率呈修复态势，2021-2025年分别为15.42%、5.83%、5.99%、9.94%、11.63%
- 销售费用率呈波动趋势，2021-2022年下降，2023-2024年回升，2025年回落
- 财务费用率波动较小，整体维持低位
- 管理费用率呈先降后升再下降趋势，2025年回落至8.80%