20210831-国信证券-华熙生物-688363.SH-2021年中报点评_收入持续高增长_功能性护肤品业务表现亮眼_7页_1mb

华熙生物2021年中报点评总结

核心内容

华熙生物（688363）在2021年上半年实现了收入和利润的显著增长，成为玻尿酸（HA）全产业链龙头，各项业务稳步推进，分析师维持“增持”评级。

主要观点

• 收入与利润增长显著：公司2021年上半年实现营收19.37亿元，同比增长104.44%；归母净利润3.61亿元，同比增长35.01%；扣非净利润3.06亿元，同比增长30.68%。剔除股份支付影响后，归母净利润同比增长48.65%。
• 功能性护肤品业务表现亮眼：功能性护肤品业务营收同比增长197.55%至12亿元，占总收入的62%。润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大核心品牌分别增长199.9%、249.6%、149.0%、86.12%。
• 医美业务战略升级：公司积极打造“润致”医美品牌，重新梳理医美产品管线，推出面部年轻化解决方案。医美终端业务同比增长51.43%至3.14亿元，其中皮肤类医疗产品同比增长58.13%至2.20亿元。
• 原料业务稳步增长：原料业务同比增长25.18%至4.15亿元，其中食品级HA原料销售增长15.51%。
• 毛利率与费用率变化：上半年毛利率同比减少1.83个百分点至77.91%，主要因会计准则调整导致履约成本调增。销售费用率同比上升6.66个百分点至46.30%，管理费用率微升0.27个百分点至11.27%。
• 现金流管理良好：公司实现经营性现金流净额3.85亿元，同比增长28.99%，反映公司加强了销售回款管理。
• 未来增长预期：分析师上调2022-2023年EPS预测至2.30元和3.08元，对应PE分别为81倍和60倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 股价表现：2021年8月31日，华熙生物股价为185.98元。
• 财务预测：
  • 2021年：营业收入39.93亿元，净利润8.28亿元，每股收益1.73元。
  • 2022年：营业收入56.39亿元，净利润11.02亿元，每股收益2.30元。
  • 2023年：营业收入74.85亿元，净利润14.79亿元，每股收益3.08元。
• 估值指标：
  • 2021年：市盈率107.81倍，市净率15.94倍，EV/EBITDA为87.36倍。
  • 2022年：市盈率81.01倍，市净率14.01倍，EV/EBITDA为63.03倍。
  • 2023年：市盈率60.37倍，市净率12.05倍，EV/EBITDA为46.49倍。
• 风险提示：疫情反复、电商增速不达预期、新品推进不达预期。

业务分拆与渠道布局

• 功能性护肤品：收入占比62%，主要依赖天猫渠道，润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别增长199.9%、249.6%、149.0%、86.12%。
• 医疗终端业务：收入3.14亿元，同比增长51.43%，重点布局面部年轻化解决方案。
• 原料业务：收入4.15亿元，同比增长25.18%，其中食品级HA原料销售增长15.51%。

投资建议

华熙生物作为HA全产业链龙头，各项业务稳步推进，未来两年营收有望高增，费用逐步优化。分析师维持“增持”评级，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力。

附表：财务预测与估值

可比公司分析

投资评级定义