20210831-东吴证券-华熙生物-688363.SH-2021H1中报点评_21H1营收+104_功能性护肤驱动收入增长_7页_959kb

报告摘要

华熙生物2021H1中报总结

核心内容

华熙生物在2021年半年度报告中展现出强劲的增长势头，尤其是在功能性护肤领域。2021H1公司实现营收19.37亿元，同比增长104.44%，归母净利润3.61亿元，同比增长35.01%。整体表现优于业绩预告中值，显示出公司业务的快速扩张和盈利能力的持续提升。

主要观点

营收与利润增长显著
2021H1营收增长超过100%，归母净利润增长约35%。公司收入增长主要由功能性护肤品业务带动，其上半年营收贡献达12亿元，同比增长197.55%。各子品牌表现突出，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活分别实现营收4.9亿元、3.7亿元、1.6亿元和0.9亿元，同比增长分别为200%、250%、149%和86%。
销售费用上升影响净利率
由于品牌建设期的销售费用增加，销售净利率同比下降9.6个百分点至18.6%。尽管如此，公司毛利率保持稳定，为77.9%（-1.8pct）。销售费用率下降主要由于线上推广和品牌投入增加，财务费用率上升则与长期借款利息支出增加有关。
原料业务稳步发展，医美业务恢复性增长
原料业务收入4.15亿元，同比增长显著。医药级透明质酸原料收入同比增长14.9%，毛利率达86.18%。随着佛斯特并购完成和天津厂区投产，透明质酸原料产能有望进一步提升。医美业务在上半年实现3.14亿元收入，同比增长较快，其中“御龄双子针”作为稀缺的Ⅲ类水光针产品，具备较强竞争力。
多品牌策略增强市场渗透
公司持续推进多品牌差异化战略，各品牌均推出新品并取得良好市场反响。润百颜通过全渠道布局和单品牌模式实现销售费用率下降；夸迪以“5D玻尿酸”为核心，推出“晶钻眼膜”成为爆款；米蓓尔主打“Z世代”敏感肌修复，形成“蓝绷带”和“粉水”双爆品格局；肌活则以“糙米精华水”为大单品，计划深化糙米发酵系列并拓展GABA系列。
盈利预测与投资评级
公司未来三年的归母净利润预测由7.91、9.96、12.37亿元调整为8.50、10.93、13.89亿元，分别同比增长31.7%、28.5%和27.1%。当前市值对应的PE分别为105倍、82倍、64倍，公司维持“买入”评级，反映市场对其长期增长潜力的认可。

关键信息

财务数据概览
- 2021H1营业收入：19.37亿元（+104.44%）
- 归母净利润：3.61亿元（+35.01%）
- 销售净利率：18.6%（-9.6pct）
- 毛利率：77.9%（-1.8pct）
- P/E：105倍（2021E）
业务结构
- 功能性护肤品：营收12亿元，占比62%
- 原料业务：营收4.15亿元，占比21%
- 医疗终端：营收3.14亿元，占比16%
产能与扩张
- 2021年4月完成佛斯特并购，透明质酸原料产能达420吨
- 天津厂区主体竣工，预计下半年新增300吨透明质酸原料、152吨透明质酸衍生物及500吨透明质酸溶液类产能
新产品与战略
- 上半年推出“夸迪晶钻眼膜”、“米蓓尔蓝绷带”、“BM肌活糙米精华水”等爆款产品
- 发布“御龄双子针”，为稀缺的Ⅲ类水光针产品，具备证件优势和市场竞争力
- 推动“医美共生联盟”以加强产品推广
风险提示
- 战略转型不及预期
- 并购整合风险
- 医美行业竞争激烈
- 医疗事故风险
- 大股东、高管的合规风险