评级调整系列专题之九：2018年产业债评级下调原因探析（下游篇）-20180921-光大证券-13页-1mb

2018年产业债评级下调原因分析（下游篇）

核心内容概述

2018年9月9日，下游行业产业债主体评级下调数量显著增加，共26家被下调评级或展望，较2017年同期增长160%。其中，商业贸易行业成为下调“重灾区”，有13家主体评级下调，传媒、计算机、房地产行业也有较多下调案例。从企业性质来看，民企占比高达69%，地方国企与央企仅占19%，反映出去杠杆背景下民企受融资渠道收紧影响较大。

主要观点

• 评级下调数量激增：2018年下游行业评级下调主体数量明显高于2017年，表明行业整体风险上升。
• 行业分布不均：商业贸易行业是下调主体最多的行业，其次为房地产、计算机和传媒。
• 民企受影响最大：在去杠杆政策下，民企因融资困难成为评级下调的主要群体。
• 多重因素引发下调：财务、经营、管理及政策因素均是评级下调的重要诱因。

关键信息

1. 下调主体数量

• 截至2018年9月9日，下游行业产业债主体中共有26家被下调评级或展望，较2017年同期增长160%。
• 商业贸易行业有13家主体评级下调，传媒、计算机、房地产各有3家，纺织服装2家，食品饮料和医药生物各有1家。
• 评级下调的主体中，有3家在2017年已遭下调，其余23家为近两年首次下调。

2. 评级下调原因

财务因素

• 盈利能力弱、营业收入下滑或亏损严重
• 偿债压力大、现金流恶化、资金流动性紧张
• 未来资金支出压力、应收账款回收不确定性、坏账风险
• 对外担保风险、银行借款出现关注类借款

经营因素

• 行业风险、市场竞争加剧、安全生产问题
• 典型案例：雏鹰农牧受猪肉价格下行影响，收入与盈利能力下降；宝德投资因服务器行业竞争激烈导致毛利率下滑。

管理因素

• 资产重组、关联交易、子公司管理问题
• 典型案例：西王集团因齐星集团破产重整进展缓慢，面临代偿风险；圣牧高科因关联交易规模大、客户集中度高影响信用水平。

政策因素

• 房地产行业政策调控、融资渠道收紧
• 环保政策趋严、政府补贴变化、政治风险
• 典型案例：毅德国际控股因小型地产开发融资环境收紧，面临再融资风险；泰瑞制药因环保管控导致行业整合，盈利水平下降。

3. 风险提示

• 除财务因素外，经营、管理及政策因素也可能导致评级调整。
• 评级下调可能对估值产生冲击，需持续关注相关风险。
• 下游行业面临较大的流动性压力和偿债能力挑战，尤其是房地产和商业贸易行业。

行业与公司评级体系

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地撰写。
• 分析师报酬评判因素包括研究质量、客户反馈、竞争性因素及公司整体收益。
• 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议，仅供参考。

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