20180921-光大证券-评级调整系列专题之九_2018_年产业债评级下调原因探析（下游篇）_13页_1mb

2018年产业债评级下调原因探析（下游篇）总结

核心内容

2018年，下游行业产业债主体评级下调数量显著上升，全年共有26家主体被下调评级或展望，较2017年同期增长160%。商业贸易行业成为下调主体最多的行业，共13家，而传媒、计算机、房地产、纺织服装等行业也有较多主体受到评级下调影响。

主要观点

1. 下调主体数量与企业性质分布

• 下调主体数量：2018年下游行业共有26家主体被下调评级，较2017年增长显著。
• 企业性质：民企占比高达69%，地方国企与央企仅占19%，显示去杠杆政策对民营企业影响更为显著。
• 行业分布：商业贸易（13家）、房地产（3家）、传媒（3家）、计算机（3家）、纺织服装（2家）为主要受影响行业。

2. 评级下调原因分类

评级下调主要由以下四类因素引发：

• 财务因素：盈利能力下降、现金流恶化、偿债压力大、资金流动性紧张、对外担保风险、债务结构不合理等。
• 经营因素：行业风险、市场竞争加剧、安全生产问题等。
• 管理因素：资产重组、关联交易、子公司管理问题等。
• 政策因素：政策调控、政府补贴变化、政治风险等。

3. 具体行业与企业案例分析

商业贸易行业

• 主要问题：盈利能力下降、现金流恶化、存货规模大、应收账款风险高。
• 案例：三胞集团、圣牧高科、甘肃刚泰等。

房地产行业

• 主要问题：融资渠道收紧、政策调控影响、销售利润率下降、短期偿债压力大。
• 案例：中弘控股、新黄浦置业、西王集团等。

传媒与计算机行业

• 主要问题：行业竞争加剧、业务结构单一、盈利能力弱。
• 案例：中国高科、印记娱乐、宝德投资等。

纺织服装行业

• 主要问题：资产负债率攀升、流动性压力加剧。
• 案例：西王集团、飞乐音响等。

其他行业

• 包括医药生物、食品饮料、休闲服务等，下调主体数量较少，但同样面临盈利能力下降、现金流紧张等问题。

关键信息

• 财务指标恶化：多数下调企业存在盈利能力下降、现金流恶化、资产负债率上升等问题，尤其是房地产和纺织服装行业。
• 政策影响显著：房地产行业政策调控、环保政策收紧等对部分企业造成较大冲击。
• 管理与经营风险：如关联交易、资产重组、子公司管理不善等对信用评级产生不利影响。
• 流动性风险：企业面临较大的短期偿债压力，部分企业因对外担保或资产抵押而流动性受限。
• 风险提示：评级调整可能对估值产生冲击，需关注财务、经营、管理及政策等多重因素。

图表概览

• 图表1：2018年与2017年评级调低主体中已遭调低的比例。
• 图表2：2018年与2017年评级调低主体所处产业链分布。
• 图表3：2018年评级调低主体企业性质分布。
• 图表4：2011年以来房地产行业销售利润率及销售增长率变化。
• 图表5：2018年与2017年下游行业评级调低数量对比。
• 图表6-12：各企业评级下调原因及财务指标变化情况。

风险提示

• 需持续关注企业财务、经营、管理及政策因素对评级的影响。
• 评级下调可能对估值造成冲击，影响投资者决策。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang xu@ebscn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-22169168，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weix@ebscn.com

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估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于多种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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