20220905-财信证券-中国中免-601888.SH-Q2毛利率维持稳定_需求坚挺公司仍具备经营韧性_3页_532kb

公司点评总结：中国中免 (601888.SH)

核心内容

本报告对中国中免（601888.SH）在2022年第二季度的经营表现进行分析，并结合公司历史业绩及未来展望，提出“买入”评级。报告指出，尽管疫情反复对线下免税业务造成压力，但公司凭借线上有税业务的补充及渠道优势，展现出较强的经营韧性。

主要观点

1. 业绩概况

• 2022H1营收：276.51亿元，同比下降22.17%
• 2022H1归母净利润：39.38亿元，同比下降26.49%
• 2022H1扣非归母净利润：39.28亿元，同比下降25.40%
• 2022Q2营收：108.68亿元，同比下降37.51%
• 2022Q2归母净利润：13.74亿元，同比下降45.22%
• 2022Q2扣非归母净利润：13.69亿元，同比下降43.67%

2. 营收情况

• 免税业务收入：161.98亿元，同比下降34.03%
• 有税业务收入：111.54亿元，同比增长5.56%
• 海南免税营收：34.59亿元，同比下降55.11%
• 日上上海营收：54.54亿元，同比下降5.32%
• 日上中国营收：7.73亿元，同比下降34.74%

上半年营收下滑主要受海南离岛人数下降及上海物流网点临时关闭影响。

3. 盈利能力

• 整体毛利率：33.98%，同比下降4.35pcts
• 毛利率环比：Q2毛利率环比提升0.05pcts至33.95%
• 销售/管理/财务费用率：分别同比下降2.44pcts、上升0.65pcts、上升1.91pcts
• 归母净利率：16.33%，同比下降1.98pcts

公司通过有效控制折扣力度，实现降本控费，毛利率稳定，净利率略有下降。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：下调2022-2024年营业收入至711亿元/1002亿元/1323亿元，同比增速分别为+5% / +41% / +32%
• 归母净利润预测：91亿元/134亿元/184亿元，同比增速分别为-6% / +48% / +37%
• 每股收益预测：4.42元/6.54元/8.96元
• PE估值：当前市值对应PE分别为41x / 28x / 20x
• 投资建议：给予公司2023年30x-35x PE，维持“买入”评级

核心观点

1. 短期预期：国内疫情企稳后，海南客流恢复将带动公司销售增长，预计2022年6月营收同比增长13%。疫情平稳期海南过夜旅客同比2019年增长5%，说明消费潜力较大。
2. 中长期发展：公司具备全渠道布局，包括海南、机场、市内及线上，规模优势和会员体系将提升其市场竞争力。公司预计能有效利用渠道优势和会员粘性，参与国际竞争。
3. 行业前景：出境游放开后，消费回流政策将持续，海南离岛免税和市内免税有望同步受益。同时，机场运力及配套基础设施逐步完善，有助于提升离岛游客免税购物转化率。

风险提示

• 疫情反复
• 免税政策不及预期
• 免税牌照发放数量超预期
• 线上直邮发展受阻
• 机场招标租金风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：以报告发布日后6-12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于沪深300指数的变动幅度为基准。

  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

免责声明

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