核心内容概述
中国中免于2021年10月29日发布三季报，数据显示公司业绩在2021年前三季度显著增长，主要得益于离岛免税业务的扩张。尽管第三季度营收同比略有下降，但归母净利润和扣非后归母净利润均实现增长。公司同时在多个渠道积极布局免税业务，以应对旅游市场复苏带来的机遇。
主要财务表现
营收与利润
- 2021年前三季度总收入：494.99亿元，同比增长40.87%
- 2021年第三季度营收：139.73亿元，同比下降11.73%
- 2021年前三季度归母净利润：84.91亿元，同比增长168.35%
- 2021年第三季度归母净利润：31.32亿元，同比增长40.22%
- 2021年前三季度扣非后归母净利润：83.88亿元，同比增长180.37%
- 2021年第三季度扣非后归母净利润：31.23亿元，同比增长41.11%
现金流
- 2021年第三季度经营性现金流量净额：31.23亿元，同比下降53.04%
- 原因：商品采购支出增加
费用与毛利率分析
- 期间费用率：6.86%，同比下降20.27个百分点
- 销售/管理/财务费用率：4.16% / 2.58% / 0.12%
- 毛利率：前三季度整体毛利率为36.34%，同比下降4.68个百分点；第三季度毛利率为31.27%，同比下降7.62个百分点
- 毛利率下降原因：Q3疫情反复导致海南游人数减少，公司加大促销力度
市场与业务布局
- 国内旅游市场恢复：预计全年国内旅游人数达39.15亿人次，收入达3.31万亿元，分别恢复至2019年水平的65%和58%
- 多渠道布局：
- 口岸免税：成功中标绥芬河铁路口岸和太原机场，宁波栎社机场免税店开业
- 市内免税：积极布局重点城市，为未来市内免税政策做准备
- 海外渠道：拓展东南亚项目，港澳地区大力发展线上及跨境业务
- 重大项目建设：海口市国际免税城项目（地块五）及三亚国际免税城一期2号地项目持续推进
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：300.3元
- 净利润增速预测：2021-2023年分别为87% / 33% / 23%
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
47,966.5 |
52,596.8 |
85,206.9 |
109,064.8 |
131,968.4 |
| 净利润 |
4,629.0 |
6,139.9 |
11,480.9 |
15,252.3 |
18,802.0 |
| 毛利率 |
49.4% |
40.6% |
41.5% |
41.5% |
42.0% |
| 营业利润率 |
14.8% |
18.4% |
21.8% |
22.1% |
22.7% |
| 净利润率 |
9.7% |
11.7% |
13.5% |
14.0% |
14.2% |
| ROE |
23.3% |
27.5% |
37.8% |
37.3% |
35.0% |
| ROIC |
99.9% |
89.0% |
174.5% |
174.8% |
162.1% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率 |
113.2 |
85.4 |
45.7 |
34.4 |
27.9 |
| 市净率 |
26.4 |
23.5 |
17.2 |
12.8 |
9.8 |
| P/FCF |
217.8 |
74.4 |
53.6 |
39.5 |
24.9 |
| P/S |
9.8 |
8.9 |
5.5 |
4.3 |
3.6 |
| EV/EBITDA |
19.9 |
48.6 |
24.2 |
18.5 |
14.5 |
风险提示
- 疫情反复导致旅行限制
- 宏观经济增速明显下行
- 免税政策红利低于预期
- 机场免税店业绩修复低于预期
- 境外游恢复分流消费
交易数据
| 指标 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
516,390.73 |
| 流通市值（百万元） |
516,390.73 |
| 总股本（百万股） |
1,952.48 |
| 流通股本（百万股） |
1,952.48 |
| 12个月价格区间 |
175.25/387.86元 |
股价表现
- 相对收益：1M +6.46%，3M +0.77%，12M +26.15%
- 绝对收益：1M +4.13%，3M +5.44%，12M +33.77%
分析师信息
- 分析师：张立聪
- 执业证书编号：S1450517070005
- 邮箱：zhanglc@essence.com.cn
- 报告联系人：王朔
- 邮箱：wangshuo2@essence.com.cn
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