20260321-国金证券-中国中免-601888.SH-25Q4毛利率超预期_利润改善初步验证_4页_1mb

中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免（601888.SH）在2025年第四季度表现出色，毛利率增长超预期，显示公司盈利能力的初步改善。尽管全年收入和归母净利润同比略有下降，但剔除商誉减值影响后，净利润仍保持增长趋势。公司对2026年的盈利能力持乐观态度，认为经营杠杆有望展现弹性。

主要观点

• 2025年业绩表现：公司全年实现收入536.94亿元，同比减少4.92%；归母净利润为35.86亿元，同比减少15.97%。剔除商誉减值影响后，归母净利润为39.24亿元，同比减少8.04%。
• 2025Q4亮点：毛利率达到32.66%，同比增长4.12个百分点，为2021年以来Q4最高。收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.49%，扣除商誉影响后增长150.63%。
• 毛利率改善因素：主要得益于高客流增长下折扣率收窄和人民币升值，预计Q1毛利率高增将延续。
• 错峰出行趋势：海南离岛免税在3月淡季表现亮眼，销售额约为16.9亿元，日均销售额同比增长38.8%，购物人次增长39.9%，显示出错峰出行对免税业务的积极影响。
• 战略扩张与合作：公司完成了DFS大中华区业务的收购，总金额约2.94亿美元，涵盖DFS香港、澳门核心门店及相关品牌/IP。随后，公司通过定向增发募集资金约6.9亿港元，进一步加强与LVMH的合作关系，为港澳市场布局打开长期空间。

关键信息

• 盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.73元、2.79元、3.29元。2026年3月20日收盘价为72.20元，对应PE估值为41.65倍、25.86倍、21.97倍。
• 财务指标：主营业务毛利率稳步提升，存货周转率同比增长约10%。公司2025年主营业务收入增长率为-4.92%，归母净利润增长率为-15.95%。
• 投资活动：2025年投资活动现金净流为-2,083亿元，筹资活动现金净流为-1,987亿元，整体现金净流量为3,308亿元。
• 资产负债情况：公司资产总计增长至78,279亿元，流动资产占比维持在74%左右，资产负债率下降至18.55%。
• 市场评级：市场中相关报告的平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 消费回流不及预期
• 消费恢复不及预期
• 高端消费不及预期
• 汇率水平大幅波动
• 国际消费环境恶化

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：关键财务比率分析

• 每股指标：每股收益从2022年的2.431元增长至2027年的3.287元
• 回报率：净资产收益率从2022年的10.36%提升至2027年的10.36%
• 资产管理能力：存货周转天数持续下降，从223.1天降至150天
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，资产负债率下降至18.55%

相关报告

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