20230824-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2023半年度业绩点评_23H1毛利率环比+8pct_Q2业绩略超预期_4页_747kb

中国中免 2023年半年度业绩点评总结

业绩概要

• 2023年上半年营业收入35.86亿元，同比增长30%
• 毛利率达30.6%，环比提升8个百分点
• 归母净利润387亿元，同比下降18%
• 2023年第二季度业绩表现略超预期，归母净利润同比增长14%

主要分析要点

1. 收入端分析

• 增长动力：国内旅游市场恢复，带动销售收入增长，尤其线下销售持续提升。
• 免税收入：2023H1免税收入约24亿元，同比增长48%。
• 有税收入：约11.7亿元，同比增长5%，占比降至33%。

2. 成本与利润分析

• 毛利率提升原因：
  • 公司调整策略，优化定价和促销方式，平衡规模与利润。
  • 人民币升值导致进口成本下降。
  • 优化商品结构，增加高毛利商品采购比例。
• 费用变化：
  • 2023H1财务费用转为负值（-36亿元），主要来自汇兑收益增加。
  • 销售费用率上升，尤其国际客流恢复导致机场租金增加。

3. 渠道拆分表现

• 海南地区：
  • 三亚国际免税城销售额同比增长10%，归母净利润下滑31%。
  • 海免销售额同比下滑19%，归母净利润基本持平。
• 日上上海：
  • 销售收入同比增长50%，但归母净利润暴跌97%，主要因租金成本增加。

4. 未来展望

• 海南免税市场：旺季将至，离岛免税店总销售额同比增长31%，中免海南扩容计划将推动销售回暖。
• 市内店与海外拓展：市内店政策有望落地，海外项目如柬埔寨吴哥机场免税店已获经营权。

盈利预测

• 预测2023-2025年归母净利润分别为730亿元、1005亿元、1267亿元，维持“增持”评级。