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中国中免（601888.SH）2022年Q2业绩总结

核心内容

中国中免于2022年9月6日发布2022年半年度报告，整体业绩受疫情影响出现短期下滑，但公司通过降本控费和业务拓展逐步恢复。公司未来仍看好离岛免税市场及有税业务的增长潜力，维持“买入-A”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022H1公司实现营业收入276.51亿元，同比下降22.17%；归母净利润39.38亿元，同比下降26.49%；归母扣非净利润39.28亿元，同比下降25.40%。
  • 单Q2营业收入108.68亿元，同比下降37.51%；归母净利润13.74亿元，同比下降45.21%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降43.67%。

• 毛利率与净利率：

  • 2022H1整体毛利率下降至33.98%，环比下降0.05个百分点。
  • 净利率为11.92%，同比提升0.12个百分点，显示公司降本控费成效显著。

• 业务结构：

  • 免税业务：受疫情影响，2022H1免税业务收入161.98亿元，同比下降34.03%。其中，海南免税店因疫情反复影响，收入下降55.11%，而日上中国和日上上海分别下降34.74%和5.32%。
  • 有税业务：逆势增长，2022H1收入111.54亿元，同比增长5.56%。线上业务表现尤为突出，cdf会员购海南日均销售额增长近2倍。

• 业务拓展：

  • 公司在疫情背景下积极拓展业务，包括：
    • 引入戴比尔斯、御银座等20余个高端特色品牌；
    • 中标杭州萧山国际机场T4航站楼进出境免税项目经营权；
    • 中标中船嘉年华“地中海”号邮轮免税店经营权；
    • 推进三亚国际免税城一期2号地项目和海南国际物流中心项目二期工程。

• 市场恢复：

  • 5月下旬疫情缓解后，公司门店销售明显回升，6月营收同比上涨13%。

关键信息

• 投资建议：

  • 维持“买入-A”评级，目标价为230元。
  • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.63亿元、138.16亿元和191.51亿元，同比增长分别为-5.08%、+50.78%和+38.62%。

• 财务数据：

  • 2022H1净利润率13.1%，净利率同比提升0.12个百分点。
  • ROE为25.1%，ROA为17.7%，ROIC为92.1%。
  • 资产负债率下降至30.6%，流动比率提升至2.76，显示公司财务状况稳健。

• 风险提示：

  • 疫情反复导致旅行限制；
  • 宏观经济增速下行；
  • 免税政策红利低于预期；
  • 机场免税店业绩修复不及预期；
  • 境外游恢复分流消费。

财务指标预测

估值与盈利预测

未来展望

• 中长期逻辑：
  • 公司预计将继续享受高端消费回流红利，保持全球领先地位。
  • 海南市场表现突出，海口国际免税城和三亚店一期2号地项目贡献边际增量。
  • 线上业务表现强劲，具备较强的盈利能力。
  • 国人市内免税新政有望加速推行，打开新增长点。

总结

中国中免在2022年Q2受疫情影响，业绩短期承压，但通过降本控费和业务拓展逐步恢复。公司线上业务表现优异，未来有望受益于免税政策红利和高端消费回流。尽管存在疫情反复和宏观经济下行等风险，但公司仍维持“买入-A”评级，预计未来三年净利润将稳步增长。