20260331-东吴证券-中国中免-601888.SH-2025年报点评_Q4毛利率显著提升_海南离岛免税高景气_3页_432kb

中国中免（601888）2025年报点评总结

核心内容

中国中免在2025年全年实现营收536.9亿元，同比小幅下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%。尽管整体业绩有所下滑，但第四季度表现亮眼，毛利率显著提升，净利润大幅增长。

主要观点

• Q4业绩强劲：2025年Q4公司营收同比增长3%，归母净利润同比增长54%，还原商誉减值后同比增幅达151%。毛利率提升至33.3%，销售费用率下降0.8个百分点，管理费用率略有上升，财务费用率由负转正，净利率提升1.3个百分点。
• 渠道结构优化：2025年免税商品销售额增长1.29%，有税商品销售额下降21.69%，收入占比分别为73%和25%。免税毛利率为36.97%，有税毛利率为17.13%，分别下降2.53个百分点和上升3.68个百分点。
• 海南离岛免税高景气：海南地区营收占比达53%，上海地区为22%。2025年海南离岛免税销售额303.8亿元，同比下降1.8%，但客单价显著提升20.5%。封关后离岛免税销售持续增长，2026年1-2月销售额同比增长26%。
• 战略发展方向：2026年公司将继续深耕海南市场，推动“免税+文旅”融合，优化产品结构，提升机场和市内店运营效率，深化线上业务，拓展海外业务，推进DFS大中华区整合计划。

关键信息

财务预测与估值

股价与市场数据

• 收盘价：70.86元
• 一年最低/最高价：54.75/99.81元
• 市净率：2.63倍
• 流通A股市值：138,352.42亿元
• 总市值：147,232.67亿元

资产负债表（百万元）

负债与股东权益（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5亿元，对应PE为28/25/23倍。
• 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期。

总结

中国中免在2025年全年营收和净利润均出现小幅下滑，但第四季度表现强劲，毛利率显著提升，净利润大幅增长，显示出公司良好的运营能力和市场复苏迹象。海南离岛免税市场持续高景气，客单价提升带动销售增长，封关后销售表现更佳。公司计划深化“免税+文旅”融合，优化产品结构，推动线上线下融合，拓展海外业务，以提升整体盈利能力。财务指标显示公司资产负债率保持低位，现金流状况良好，估值逐步下降，具备长期投资价值。