债券分析：2021年初以来债券高折价成交跟踪-20211016-华创证券-15页_622kb

债券高折价成交分析总结

核心内容概述

2021年初以来，信用债市场出现了频繁的高折价成交现象，其中剩余期限在半年以上、高折价成交偏离度低于-5%的成交共发生5178次，月均约649次。涉及债券801只，发债主体373家，其中城投主体234家，产业主体139家。整体来看，市场情绪逐步恢复，高折价成交偏离度有所收窄。

主要观点与关键信息

一、时间分布

• 高折价成交次数在3月、4月达到高峰，远高于月度均值647次。
• 2021年1-4月高折价成交偏离度中位数均在-10%以下，8月份已升至-8.54%，表明市场情绪明显改善。

二、区域分布

• 高折价成交次数前五地区：贵州、天津、云南、北京、河北，远高于区域均值173次。
• 高折价偏离度前五地区：河北（48.13%）、海南（90.17%），主要受风险事件影响。
• 城投债集中地区：贵州、天津、山东、云南、湖南。
• 产业债集中地区：山西、北京、河北、云南、河南。

三、行业分布

• 高折价成交次数前五行业：城投、综合、房地产、采掘、商业贸易。
• 高折价偏离度前五行业：传媒、交通运输、通信、房地产、综合，其中传媒和交通运输行业偏离度均超过25%。
• 城投债行业分布：主要集中在城投相关行业。
• 产业债行业分布：主要分布在房地产、综合、采掘和商业贸易等行业。

四、期限分布

• 高折价成交债券的剩余期限集中在1-3年，成交次数均在1000次以上。
• 剩余期限为8-11年的债券折价偏离度较高，主要为天津、遵义的长期限城投债。

高折价成交主体特征分析

（一）产业主体特征

1. 基本面瑕疵：多数产业主体存在资产负债率过高、净利润为负或增速为负、营业收入大幅减少等问题。
2. 短期偿债压力大：80%的高折价成交主体2021年偿还量/首次高折价成交日存量债余额大于30%。
3. 风险事件影响：如华夏幸福在2020年底出现大规模裁员，三道红线不达标，导致2021年1月7日首次高折价成交，累计175次。
4. 行业集中：产业债高折价主体主要集中在房地产、综合、采掘和商业贸易行业，合计占比达50%。

（二）城投主体特征

1. 区域债务率高：高折价成交主体主要集中在贵州、天津、湖南等区域，其中贵州和天津全口径债务率分别达325.61%和605.14%，处于全国前列。
2. 净融资不佳：贵州和天津自2020年10月以来，月度净融资由正转负，再融资环境较差。
3. 区域集中：高折价成交城投主体主要分布在贵州（62家）、山东（25家）、云南（19家）、天津（14家），合计占比达51%。
4. 综合财力较弱：这些区域的综合财力处于全国中下游水平，偿债能力较弱。

风险提示

• 融资政策持续收紧，信用风险可能超预期，需警惕高折价成交主体的违约风险。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、华强强、张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦

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