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年初以来美债收益率走势复盘与展望总结

核心内容

年初以来，10Y美债收益率经历了显著波动，整体呈现先升后降的趋势，可划分为四个阶段。

10Y美债收益率走势阶段划分

1. 第一阶段（年初-3月底）：收益率持续上行，从0.93%升至1.74%。
2. 第二阶段（3月底-5月中旬）：收益率震荡寻顶，4月先降后升，最终仍接近1.7%。
3. 第三阶段（5月中旬-6月底）：收益率开始下行，从接近1.7%降至1.5%，平均每周下行3bp。
4. 第四阶段（6月底-至今）：收益率加速下行，从1.5%降至1.2%，平均每周下行6bp。

主要观点

市场交易逻辑的切换

10Y美债收益率在不同阶段的走势反映了市场对经济、通胀和货币政策的预期变化。

• 第一阶段：经济加速修复、通胀预期上行、疫情好转，共同推动收益率上行。
• 第二阶段：流动性过剩（美联储逆回购规模上升）、通胀预期继续上行，但经济拐点尚未确认，收益率震荡。
• 第三阶段：经济拐点确认（PMI和ECRI指标下滑），通胀预期回落，但加息预期升温，收益率缓慢下行。
• 第四阶段：疫情再度恶化（Delta病毒爆发）、经济延续放缓，加息预期降温，收益率加速下行。

政策与市场预期变化

• 美联储Taper路径：市场对Taper的预期已经稳定，预计从明年初开始实施，对市场冲击有限。
• 加息预期：受通胀数据和点阵图影响，市场隐含的2022年加息次数由0.6次升至1.1次，后又回落至0.6次。
• 流动性变化：美国财政部自2月初开始削减TGA存款，流动性过剩局面正在缓解。

关键信息

经济与通胀趋势

• 经济修复放缓：PMI和ECRI指标虽处于历史高位，但已连续下滑，经济边际放缓趋势持续。
• 通胀预期回落：10Y美债收益率与通胀预期走势显示，市场对通胀的担忧有所缓解。
• 通胀水平接近顶部：分析指出，当前通胀水平已接近顶部，下半年预计小幅回落。

政策与市场展望

• 美债收益率展望：年底前10Y美债收益率大概率将低位震荡，难以明显抬升。
• 风险提示：全球疫情超预期演化、美国通胀持续超预期可能对市场产生影响。

图表与数据来源

• 图表1：10Y美债收益率走势阶段划分
• 图表2：10Y美债收益率与美国经济高频指标走势
• 图表3：10Y美债收益率与美国通胀预期走势
• 图表4：美国财政部削减TGA存款
• 图表5：美国市场流动性过剩
• 图表6：10Y美债收益率与美联储加息预期走势
• 图表7：10Y美债收益率与美国疫情走势
• 图表8：美国经济边际放缓趋势
• 图表9：美债隐含通胀预期领先实际通胀见顶

分析师信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 分析师：刘新宇
  执业证书编号：S0680521030002
  邮箱：liuxinyu@gszq.com

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风险提示

• 全球疫情超预期演化
• 美国通胀持续超预期

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