20181030-华泰证券-光明地产-600708.SH-毛利率显著改善_新开工提速_4页_900kb

光明地产（600708）2018年三季报点评总结

核心内容

光明地产于2018年10月30日发布三季报，数据显示公司2018年前三季度实现营业收入94.01亿元，同比下降13.55%；但归母净利润达10.12亿元，同比增长68.72%。公司毛利率显著提升17.8个百分点至35.99%，主要得益于高毛利结算项目和商业房地产项目出售。公司维持“买入”评级，合理价格区间为4.57~4.98元。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩符合预期，归母净利润高增长主要源于结算项目毛利率提升和一季度高毛利项目出售。
• 毛利率改善：三季度单季度毛利率达45.2%，带动前三季度整体毛利率大幅提升，反映公司盈利能力增强。
• 新开工提速：公司加大新开工力度，前三季度新开工面积同比增长120.72%，已超额完成全年目标，有助于补充可售资源。
• 集团资源对接：公司作为光明集团旗下唯一房地产上市主体，有望借助集团优势获取优质土地，推动业绩增长。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS为0.83、0.92、1.05元，合理PE估值下调至5.5-6.0倍，目标价下调至4.57-4.98元。

关键信息

业绩数据

• 2018年前三季度营收：94.01亿元（同比-13.55%）
• 2018年前三季度归母净利润：10.12亿元（同比+68.72%）
• 加权平均ROE：9.42%（同比+2.78%）

销售情况

• 销售面积：137.42万平（同比-10.42%）
• 销售金额：173.64亿元（同比+11.87%）
• 江浙沪地区占可售建面62.50%，可售货值73.47%

资产负债情况

• 2018年三季度末资产负债率：62.13%
• 净负债率：198.3%
• 预收账款：150.95亿元（同比+80.95%）

项目拓展

• 第三季度竞得7宗地块，总面积95.33万平，土地价款113.67亿元
• 平均楼面价：11924元/平

风险提示

• 可售货值相对偏低，仅能满足未来2年销售需求
• 融资环境收紧可能影响后续拿地力度
• 房地产行业销售增速下滑风险，可能拖累公司销售
• 资金链压力增大，需关注负债水平变化

估值分析

可比公司估值

公司估值

• 合理PE估值：5.5-6.0倍（前值6.5-7倍）
• 合理价格区间：4.57~4.98元（前值5.40-5.81元）

财务比率

经营预测指标

公司基本资料

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：4.57-4.98元（下调）
• 合理PE估值：5.5-6.0倍（下调）
• EPS预测：2018-2020年分别为0.83、0.92、1.05元

风险提示

• 可售货值相对偏低，仅能满足未来2年销售需求
• 融资环境收紧，后续拿地力度存在下降可能
• 资金链压力增大，资产负债率和净负债率均高于行业平均水平
• 房地产行业销售增速存在下滑风险，可能影响公司销售表现

图表说明

• 图表1：可比公司估值表（截至2018年10月29日）
• 图表2：光明地产历史PE-Bands
• 图表3：光明地产历史PB-Bands

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖出价或征价。报告所载意见、评估及预测仅反映发布当日的观点，不保证内容保持最新。投资者应自行关注更新信息，报告内容仅供参考，不构成私人投资建议。