20171025-招商证券_香港_-I.T-00999.HK-毛利率回升推高18年度上半年经常性盈利_8页_1mb

报告摘要

I.T (999 HK) 公司报告总结

核心内容

I.T (999 HK) 在2018年上半年实现了经常性盈利的显著增长，主要得益于毛利率的回升。尽管整体收入仅微升0.2%，但毛利率同比上升3个百分点至61.6%，推动EBIT同比增长16%至9,500万港元。此外，净经营现金流同比上升3倍，显示出公司经营状况的改善。

主要观点

盈利增长：2018年上半年经常性净利润同比增长55%至6,000万港元，高于招商证券预测的13%。
收入分布：国内收入同比上升10%至22亿港元，日本收入同比增长31%至4.57亿港元，而港澳地区收入同比下跌11%至15亿港元，主要由于同店销售下跌和销售区域面积减少。
盈利结构：尽管港澳地区收入下滑，但其成本控制良好，经营亏损维持在1.12亿港元。日本和美国业务的收入和EBIT大幅上升。
转型战略：I.T正从传统的服装零售商转型为生活用品综合企业，通过GL扩张、进入餐饮行业和增加多品牌产品线，提升其市场竞争力。
估值调整：招商证券（香港）将目标市盈率从18倍下调至11倍，目标价上调至4.63港元，反映对未来盈利可见性的担忧。

关键信息

盈利预测及估值

项目	2016年2月	2017年2月	2018年2月预测	2019年2月预测	2020年2月预测
营业收入（百万港元）	7,541	8,001	8,394	8,884	9,601
同比增长(%)	5.0	6.1	4.9	5.8	8.1
经营性净利润（百万港元）	274	314	408	495	632
同比增长(%)	-8.6	14.6	30.0	21.1	27.8
经营性每股盈利（港元）	0.22	0.26	0.34	0.41	0.53
每股股息（港元）	0.08	0.13	0.16	0.19	0.24
经营性市盈率(x)	18.8	16.2	12.3	10.2	7.9
市净率(x)	2.0	1.8	1.6	1.4	1.2
ROAE(%)	7.3	10.6	12.7	13.5	15.1

股价表现

项目	1个月	6个月	12个月
999 HK	4.2%	28.2%	46.9%
恒生指数	1.5%	17.7%	21.1%

重要数据

项目	数值（港元）
52周股价区间	2.78-4.4
港股市值（百万港元）	5022
日均成交量（百万股）	0.79
每股净资产	2.27

主要股东

股东名称	持股比例
沈氏兄弟	61.92%
杨振鑫	5.27%
蒋锦志	5.04%
NTAsian Discovery Master Fund	5.03%
总股数（百万股）	1196
自由流通量	35%

盈利预测调整

项目	原预测	新预测	差异
营业收入（百万港元）	8,526	8,394	-1.5%
毛利（百万港元）	5,279	5,214	-1.2%
经营性净利润（百万港元）	695	659	-5.1%

区域业务表现

香港业务

项目	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E	1H17	2H17
零售收入（百万港元）	3,494	3,280	2,895	2,841	2,870	1,556	1,724
同比变化	-3.8%	-6.1%	-11.7%	-1.9%	1.0%	-1.9%	-9.6%
同店销售增长	-2.0%	-4.2%	-3.0%	4.0%	3.0%	-0.9%	-5.0%
自营零售面积（平方尺）	598,168	551,899	524,304	524,304	524,304	588,939	551,899
同比变化	-5.2%	-7.7%	-5.0%	0.0%	0.0%	-2.6%	-7.7%
销售/平方尺（港元）	5.61	5.59	5.31	5.42	5.47	2.64	2.95
同比变化	-3.1%	-0.3%	-5.0%	2.0%	1.0%	0.7%	-1.2%
毛利率	57.2%	58.8%	59.0%	59.0%	59.0%	58.9%	58.7%
经营利润（百万港元）	-73	-185	-159	-151	-43	-140	-45
同比变化	N/A	N/A	0.0%	0.0%	0.0%	N/A	N/A
经营利润率	-2.1%	-5.6%	-5.5%	-5.3%	-1.5%	-9.0%	-2.6%
经营利润占比	-14.9%	-32.3%	-21.5%	-16.8%	-3.8%	-111.1%	-10.1%

日本业务

项目	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E	1H17	2H17
零售收入（百万港元）	559	788	1,039	1,246	1,371	348	439
同比变化	21.5%	40.9%	31.9%	20.0%	10.0%	46.6%	36.7%
日本经营利润（百万港元）	213	316	405	486	548	145	171
同比变化	45.9%	48.0%	28.4%	20.0%	12.8%	52.6%	44.4%
日本经营利润率	38.1%	40.1%	39.0%	39.0%	40.0%	41.5%	38.9%
经营利润占比	43.8%	55.2%	54.7%	54.1%	48.4%	114.7%	38.4%

中国大陆业务

项目	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E	1H17	2H17
总收入（百万港元）	3,159	3,601	4,104	4,797	5,360	1,598	2,003
同比变化	14.0%	14.0%	14.0%	16.9%	11.8%	12.0%	15.6%
零售收入（百万港元）	2,984	3,461	4,008	4,731	5,309	1,524	1,938
同比变化	16.4%	16.0%	15.8%	18.1%	12.2%	14.0%	17.6%
同店销售增长	3.9%	7.1%	0.0%	4.0%	4.0%	4.6%	9.0%
自营零售面积（平方尺）	1,143,002	1,351,168	1,594,378	1,753,816	1,929,198	1,255,149	1,351,168
同比变化	16.8%	18.2%	18.0%	10.0%	10.0%	23.6%	18.2%
销售/平方尺（港元）	2.93	2.90	2.84	2.90	2.95	1.21	1.68
同比变化	2.5%	-1.0%	-2.0%	2.0%	2.0%	-7.7%	4.5%
代理收入（百万港元）	176	140	96	65	52	74	66
同比变化	-15.3%	-20.4%	-31.2%	-32.4%	-20.5%	-17.3%	-23.7%
POS（特许经营）	85	59	39	29	29	75	59
同比变化	-30	-26	-20	-10	0	-17.3%	-23.7%
毛利率	61.4%	60.9%	61.0%	61.0%	61.0%	58.4%	62.9%
经营利润（百万港元）	262	345	402	470	536	83	262
同比变化	125.0%	31.5%	16.6%	16.9%	14.0%	6.1%	42.2%
经营利润率	8.3%	9.6%	9.8%	9.8%	10.0%	5.2%	13.1%
经营利润占比	53.9%	60.3%	54.3%	52.3%	47.3%	65.9%	58.8%

澳门及其他地区业务

项目	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E	1H17	2H17
收入（百万港元）	329	332	356	356	356	141	192
同比变化	2.8%	1.1%	7.2%	0.0%	0.0%	-1.4%	3.0%
POS（自营及特许经营）	45	52	52	52	52	47	52
同比变化	1	7	0	0	0	-1.4%	3.0%
经营利润（百万港元）	84	96	93	93	93	38	58
同比变化	13.3%	14.9%	-3.6%	0.0%	0.0%	28.7%	7.2%
经营利润率	25.4%	28.9%	26.0%	26.0%	26.0%	27.4%	30.0%
经营利润占比	17.2%	16.8%	12.5%	10.3%	8.2%	30.5%	12.9%

估值比较

公司名称	历史市盈率(x)	FY1市盈率(x)	FY2市盈率(x)	EPS FY1 YoY%	EPS FY2 YoY% CAGR (%)	PEG(x)	股息收益率(%)
恒生指数	14.1	12.8	11.8	9.7	8.8	9.5	1.35
国企指数	9.4	8.7	8.0	8.0	9.6	9.5	0.92
CSI300	17.0	15.2	13.3	12.1	13.8	13.3	1.1
调整后行业平均	14.5	12.5	11.2	18.7	12.1	14.5	1.3
I.T Ltd	16.2	12.3	10.2	31.5	21.1	26.7	0.6

财务预测表

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	4,016	3,995	4,295	4,744	5,370
现金和现金等价物	1,967	1,818	2,016	2,333	2,768
应收账款	232	227	253	263	284
其他应收款项	371	347	375	400	428
存货	1,391	1,536	1,590	1,683	1,819
非流动资产	1,783	1,710	1,841	1,943	2,068

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	319	443	683	846	1020
投资活动现金流	-302	-234	-330	-333	-362
资本支出	-341	-247	-347	-353	-385
筹资活动现金流	-329	-330	-155	-196	-223
净现金流	-313	-121	198	317	435

利润表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	7,541	8,001	8,394	8,884	9,601
收入成本	-2,975	-3,073	-3,180	-3,366	-3,637
毛利	4,566	4,928	5,214	5,518	5,964
销售、一般及管理支出	-4,107	-4,368	-4,582	-4,723	-4,937
营业利润	486	572	659	795	1026
净财务成本	-38	-59	-57	-54	-51
合资公司利润分成	-27	-6	9	0	0
税前利润	356	507	611	741	976
所得税	-146	-192	-202	-244	-341
税后利润	210	315	410	496	634
少数股东权益	-1	-1	-1	-1	-2

总结

I.T (999 HK) 在2018年上半年表现强劲，毛利率提升带动经常性盈利增长55%。尽管港澳地区收入下滑，但通过成本控制维持了盈利。日本和美国业务表现突出，收入和EBIT均显著增长。公司正积极转型为生活时尚综合企业，通过多渠道扩张和多元化产品线提升竞争力。招商证券（香港）将目标价上调至4.63港元，但目标市盈率下调，反映出对未来盈利可见性的担忧。整体来看，公司具备增长潜力，但需关注市场拓展和成本控制的持续性。

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