20180826-华泰证券-光明地产-600708.SH-开发业务稳增_估值具备优势_5页_975kb

光明地产中报点评总结

核心内容

光明地产发布2018年半年报，显示其上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，尤其是归母净利润大幅增长，达到8.34亿元，同比增长220.71%。公司通过出售部分高毛利商业资产，为净利润增长提供了重要支撑。同时，公司开发业务稳步推进，销售金额同比增长28.73%，新开工面积同比增长204.24%，预收账款达121.34亿元，同比增长45.46%。公司持续加大拿地力度，新增房地产储备面积达76.09万平，同比大增1187.48%。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年营收64.36亿元，同比增长8.38%；归母净利润高增长220.71%，扣非归母净利润增长168.59%；加权平均ROE提升至7.77%，较2017H1增加4.85pct。
• 估值优势：公司当前股价为4.13元，合理价格区间为5.40~5.81元。根据首次覆盖报告测算，公司RNAV为8.40元，股价相对RNAV折价50.83%。相对估值方面，公司PE（TTM）为3.81倍，处于历史最低水平，且低于可比公司平均PE（7.65倍），PEG为0.39，显示公司存在低估。
• 业务策略：公司加快开发业务周转，保障全年销售推盘量，全年销售金额预计超过250亿元。同时，公司持续在上海市保障房和城中村改造项目、崇明岛2000亩土地开发等方面寻求新的业务机会。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS为0.83、0.92、1.05元的盈利预测，给予公司合理估值为6.5-7倍，维持目标价5.40-5.81元和“买入”评级。

关键信息

• 出售商业资产：公司一季度通过协议转让方式出售上海市丽水路58-88号商业房地产，预计取得至少9亿元收入，毛利率超过80%。
• 财务指标：公司毛利率提升至25.17%，净利率提升至7.63%，ROE为7.77%。资产负债率下降至79.44%，但有息负债杠杆率有所上升。
• 可比公司估值：选取华发股份、上实发展、北京城建、华远地产作为可比公司，2018年平均PE为7.65倍，PEG为0.83。公司PE为4.99倍，PEG为0.39，估值显著偏低。
• 风险提示：公司可售货值相对偏低，仅能满足未来2年的销售需求；房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧等负面影响；后续拿地力度可能受融资环境收紧影响。

经营预测指标与估值

主要财务比率

公司基本资料

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格(元): 4.13
• 合理价格区间(元): 5.40~5.81

风险提示

• 可售货值相对偏低，仅能满足未来2年的销售需求；
• 房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧等负面影响；
• 后续拿地力度可能受融资环境收紧影响。

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数；
• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数；
• 买入评级标准：股价超越基准20%以上；
• 增持评级标准：股价超越基准5%-20%；
• 中性评级标准：股价相对基准波动在-5%~5%之间；
• 减持评级标准：股价弱于基准5%-20%；
• 卖出评级标准：股价弱于基准20%以上。