20140124-广发证券-岭南园林-002717.SZ-地产市政双轮驱动_一体化产业链协调经营_17页_1mb

岭南园林（002717.SZ）新股报告总结

核心内容

岭南园林是一家专注于市政园林工程和地产景观工程的公司，其业务涵盖景观规划设计、园林工程施工、绿化养护及苗木产销等。公司拥有城市园林绿化壹级资质和甲级设计资质，是业内少见的兼具市政与地产园林业务的企业。公司通过跨区域经营和一体化产业链布局，具备较强的市场竞争力和抗风险能力。

主要观点

• 行业空间巨大：市政园林市场空间约为2600亿元，地产园林市场空间超过1000亿元。随着“美丽中国”政策的推动，绿化投入将持续增长，带动行业快速发展。
• 公司优势显著：
  • 双轮驱动：公司同时经营市政与地产园林业务，收入结构均衡，有助于降低周期性风险。
  • 一体化产业链：公司具备从苗木种植、设计、施工到养护的完整产业链，各环节相互支撑，提升整体毛利率。
  • 跨区域经营能力强：公司已在全国设立16家分公司，华西和华北地区已成为其主要收入来源。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年营业收入分别为8.16亿、10.49亿、13.17亿元，归属母公司净利润分别为0.99亿、1.29亿、1.67亿元，EPS分别为1.16元、1.51元、1.97元。
• 合理估值：根据DCF模型和相对估值分析，公司合理价值为30.16元/股。

关键信息

市场空间

• 市政园林：2012年市场规模约2380亿元，预计未来将维持较高增速。
• 地产园林：市场规模超过1000亿元，但受房地产政策影响较大，呈现波动性。

公司优势

1. 双轮驱动：市政园林与地产园林收入占比分别为57.9%和42.1%，业务互补，降低经营风险。
2. 一体化产业链：公司拥有苗木-设计-施工-养护的完整产业链，提升毛利率。
3. 跨区域经营：公司在全国范围内拓展业务，华西和华北地区收入占比已超过华南地区。

盈利预测

风险提示

1. 现金流风险：公司经营活动现金流持续为负，BT模式导致资金占用增加。
2. 市场竞争加剧：行业门槛较低，竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
3. 资产损失风险：应收账款和存货占比高，存在资产减值风险。

财务数据概览

发行前基本数据

• 总股本：75百万股
• 每股净资产：4.39元
• 资产负债率：62.12%

盈利预测（2013-2015）

• 营业收入：8.16亿、10.49亿、13.17亿
• 净利润：0.99亿、1.29亿、1.67亿
• 增长率：20.49%、29.64%、29.70%

每股收益（EPS）

• 2013E：1.16元
• 2014E：1.51元
• 2015E：1.97元

合理价值

• 30.16元/股

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

募集资金项目

1. 补充营运资金：募集资金9000万元可带来2亿元以上的营业收入增长。
2. 苗木生产基地建设：募集资金用于建设四川泸县和湖北监利的苗木基地，预计提升苗木自给率至21.8%，降低施工成本。

估值分析

• 绝对估值：DCF模型下，公司长期价值在25.39-34.96元之间。
• 相对估值：参考可比公司PE估值，公司合理估值为2013年26倍PE，即30.16元/股。

财务比率

• 毛利率：30.7%-31.2%
• 净利率：12.2%-12.8%
• ROE：23.2%-18.3%
• ROIC：28.2%-27.3%
• 资产负债率：56.6%-47.0%
• 流动比率：1.42-1.76
• 速动比率：0.72-1.01

分析师信息

• 唐笑：首席分析师，北京大学光华管理学院金融硕士，广发证券发展研究中心，2012年2月加入，2013年新财富最佳分析师建筑与工程行业第三名。
• 赵玉净：清华大学管理学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州：广州市天河北路183号大都会广场5楼，邮编510075，客服邮箱gf fy@gf.com.cn，服务热线020-87555888-8612
• 深圳：深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座，邮编518026
• 北京：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045
• 上海：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮编200120