20140110-申万宏源-岭南园林-002717.SZ-市政和地产均衡发展的优质园林企业_合理价格31.2-34.6元_21页_527kb

岭南园林（002717）总结

核心内容概览

岭南园林是一家拥有“双甲”资质（园林绿化壹级资质和风景园林工程设计专项甲级资质）的全国前五园林企业，成立于1998年，具备深厚的品牌底蕴和丰富的项目经验。公司业务涵盖市政园林工程和地产景观工程，形成“园林研发—苗木种植—景观规划设计—园林工程施工—园林绿化养护”的完整产业链。

公司于2014年1月17日通过网下询价+网上定价方式发行，发行后总股本为8138万股，预计13~15年净利润分别为0.94亿元、1.28亿元和1.72亿元，同比增长15%、35%和35%。基于可比公司估值水平，给予公司14年20~22倍预测市盈率，对应合理价格区间为31.2元~34.6元。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 园林建设市场容量在2014年约为3000亿元，未来10年复合增长率约为15%。
• 市政园林和地产景观市场容量均在1500亿元左右，预计14~20年CAGR分别为17%和14%。
• 行业成长性较好，受益于城镇化推进和消费升级，园林需求持续增长。

2. 市政与地产均衡发展

• 公司市政与地产业务收入占比约为60/40，相较于其他园林公司更均衡。
• 均衡发展有助于提高业绩稳定性，通过灵活调整业务比例应对市场变化。
• 公司在财务指标上处于市政和地产园林之间，具有较强的综合竞争力。

3. 资源共享与业务协同

• 市政和地产园林可共享供应链资源，提高资源使用效率。
• 公司具备跨区域经营能力，非华南业务增长迅速，尤其在华北、华东和西北地区。

4. 上市助力扩张

• 公司通过IPO募集2.1亿元资金，用于补充工程营运资金和建设异地苗木基地。
• 上市后公司有望加速异地扩张，提升市场占有率。

5. 管理与盈利优势

• 公司在周转率、收现比、ROE等指标上表现优于纯市政和纯地产园林公司。
• 高管持股比例较高，公司管理层和股东利益一致，经营动力充足。

关键信息

市场容量与增长预测

• 市政园林：预计2014年投资体量为1638亿元，14~20年CAGR为17%。
• 地产景观园林：预计2014年投资体量为1476亿元，14~20年CAGR为14%。
• 总体市场：2014年园林建设市场容量约为3114亿元，未来10年CAGR约为15%。

财务指标对比

盈利预测（单位：亿元）

合理价格区间

• 2014年合理价格区间为31.2元~34.6元，对应20~22倍PE。

风险揭示

1. 地方政府债务危机可能影响市政园林订单和回款。
2. 地产调控政策加码，可能影响地产销售和新开工。
3. 天气变化可能影响施工进度。
4. 应收账款和存货高企，可能影响公司现金流。
5. 收入扩张过快可能导致管理与人员配置不匹配。

募集资金项目

• 园林工程施工项目营运资金需求：9000万元
• 四川省泸县得胜镇高端苗木生产基地建设：5500万元
• 湖北省荆州市监利县苗木生产基地建设：6500万元

募集资金将用于增强公司资金实力、提升苗木自给率，为公司区域扩张提供保障。

总结

岭南园林凭借“双甲”资质和均衡发展的市政与地产业务，在行业中占据重要地位。公司具备较强的综合竞争力，盈利能力和现金流表现良好，未来成长性显著。上市后，公司有望通过资金和资源支持，实现跨区域扩张，进一步提升市场占有率。合理价格区间为31.2元~34.6元，但需关注行业政策变化及潜在风险因素。