保险行业2021年度策略报告：负债端至暗时刻已过，保险业绩拐点将至_17页_1mb

保险行业2021年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年保险行业面临的挑战与机遇，重点关注负债端改善、代理人转型、资产端利率支撑及投资建议等方面。核心观点是保险行业已度过至暗时刻，业绩拐点将至，估值修复空间较大，尤其推荐关注中国太保。

主要观点

1. 负债端承压，NBV增速降档

• 保障险销售承压：自2019年起，主要上市险企保障险新单普遍下滑，主要受产品结构优化空间有限、疫情冲击线下展业、互联网平台冲击等因素影响。
• NBV增速降档：保障险新单占比下降，导致NBVM（新业务价值率）下滑，叠加疫情因素，NBV普遍负增长。
• NBV数据：截至20H1，国寿NBV为369亿元（YoY +7%），平安为310亿元（YoY -24%），太保为112亿元（YoY -25%），新华为49亿元（YoY -17%）。

2. 代理人转型是提升NBV的关键

• 代理人是NBV核心驱动因素：个险渠道贡献寿险NBV的90%以上，规模人力、人均产能、产品结构是影响NBV的三大因素。
• 代理人质量下滑：2018年以来，代理人人均产能持续下滑，整体质量指标如学历、活动率、留存率偏低，导致队伍“大开大合”。
• 代理人结构问题：主要险企代理人活动率普遍偏低，平安仅53%（YoY -8.8pct），太保健康人力占比27%（YoY -11.8pct），绩优人力占比15.8%（YoY -5.3pct），新华合格人力占比25.7%（YoY -10.6pct）。
• 代理人转型措施：主要险企通过细分队伍、科技赋能、优化基本法等方式提升代理人质量，例如平安细化分层、太保推进“寿险转型2.0”、国寿分层运营、新华优化基本法与后台支持。

3. 开门红改善带来估值修复机会

• 开门红提前，产品吸引力增强：2021年开门红普遍提前，主力短储产品保险期间缩短至不足10年，收益率高于一年期理财产品（约4%），具有较强竞争力。
• 低基数效应：平安、太保20Q1新单大幅下滑，21Q1基数较低，负债端有望显著改善。
• 估值修复空间：当前股价对应2020年PEV仅0.8~1.1倍，估值切换后2021年PEV仅0.7~1.0倍，建议优先关注中国太保。

4. 长债利率支撑，资产端风险可控

• 长债利率企稳回升：十年期国债收益率自2020年4月低点回升至3.3%，利率下行风险较小。
• 企业债配置比例下降：企业债配置比例整体下滑，信用风险管控良好，主要险企企业债占比平均约10%，且债项评级普遍较高（AA及以上占比达99%）。
• 非标资产配置谨慎：非标资产主要集中于经济发达地区，信用评级较高，风险可控。

关键信息

代理人现状与改进措施

开门红产品对比

资产配置情况

投资建议

• 估值修复空间大：利率回升、开门红改善、负债端恢复，推动保险股估值修复。
• 重点推荐：中国太保，因其利空基本出尽、业绩反转预期强、估值修复空间更大。
• 投资评级：
  • 股票投资评级：
    • 强烈推荐：预计股价表现强于沪深300指数20%以上
    • 推荐：预计股价表现强于沪深300指数10%~20%之间
    • 中性：预计股价表现与沪深300指数相差±10%
    • 回避：预计股价表现弱于沪深300指数10%以上
  • 行业投资评级：
    • 强于大市：预计行业指数表现强于沪深300指数5%以上
    • 中性：预计行业指数表现与沪深300指数相差±5%
    • 弱于大市：预计行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

风险提示

1. 信用风险集中暴露：若宏观经济超预期下滑，固收类资产质量承压。
2. 权益市场大幅波动：股票和基金投资可能面临浮亏。
3. 代理人脱落超预期：疫情或持续影响线下展业，新单增速不及预期。
4. 长债利率超预期下行：将增加资产再配置压力，影响收益率预期。

总结

2021年保险行业负债端有望改善，开门红产品具有较强吸引力，叠加长债利率回升，保险股估值迎来修复机会。代理人转型、科技赋能及差异化管理成为提升NBV的关键手段。建议重点关注中国太保，其具备较强的业绩反转预期和估值修复空间。同时，需警惕信用风险、权益波动及代理人脱落等潜在风险。