20210331-光大证券-扬农化工-600486.SH-2020年度报告点评_2020年业绩逆势而上_资源横纵整合利好长远发展_4页_696kb

扬农化工（600486.SH）2020年度报告总结

核心内容概述

扬农化工在2020年实现了营业收入和净利润的稳步增长，尽管面临原药价格下跌及新冠疫情的挑战。公司通过“多产快销，以量补价”的策略，优化国内植保市场布局并加强海外客户合作，成功实现了业绩逆势提升。同时，公司持续推进优嘉三期和四期项目建设，进一步提升产能与盈利能力。此外，公司通过收购中化作物和农研公司，以及南通宝叶公司，增强了研发实力与市场拓展能力，并在2020年11月完成控股股东变更，由扬农集团变更为先正达集团，为未来发展带来协同效应。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长3.41%；扣非后归母净利润为10.90亿元，同比增长23.31%。
• 产品结构变化：杀虫剂类原药平均售价下跌9.61%，营业收入同比下降约3.67%；除草剂类原药平均售价上涨6.26%，营业收入同比增长40.17%。公司通过提高产量和销量，尤其是除草剂原药销量增长31.92%，有效对冲了价格下跌带来的影响。
• 项目建设进展：优嘉三期项目于2020年三季度建成投产，新增菊酯类农药产能10825吨/年；优嘉四期项目投资23.3亿元，预计年均营收30.45亿元，总投资收益率23.8%。
• 产业链整合：公司通过收购中化作物和农研公司，提升了新药研发能力与市场拓展能力；2020年1月完成南通宝叶公司100%股权收购，进一步拓展成长空间。
• 股权变更：扬农集团将其持有的36.17%股份转让给先正达集团，公司成为其子公司。先正达作为全球领先的农药与种业企业，将为公司带来研发支持与订单保障，增强其在农化行业的竞争力。
• 盈利预测：由于原药价格下跌，公司2021-2022年盈利预测下调，但新增2023年预测，预计归母净利润分别为15.6亿元、18.3亿元和21.1亿元，EPS分别为5.03元、5.89元和6.81元，对应PE分别为24倍、21倍和18倍，估值逐步下降，但公司仍维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：总股本3.10亿股，总市值357.78亿元，2020年股价波动较大，一年内最低65元，最高170元。
• 财务表现：
  • 收入与利润：2020年收入98.31亿元，净利润12.10亿元，扣非净利润10.90亿元。
  • 毛利率：2020年毛利率为26.3%，较2019年略有下降，但未来三年预计逐步回升至30.7%。
  • ROE：2020年ROE为20.3%，预计2021-2023年维持在21%左右。
  • EPS：2020年EPS为3.90元，预计2021-2023年分别为5.03元、5.89元和6.81元。
• 现金流与负债：
  • 经营性现金流：2020年经营性现金流为13.78亿元，预计2021年增长至17.66亿元。
  • 资产负债率：2020年为45%，预计未来三年逐步下降至44%。
  • 流动比率：2020年为1.55，预计未来三年保持稳定。
• 估值指标：
  • PE：2020年为31倍，预计2021-2023年分别为24倍、21倍和18倍。
  • PB：2020年为6.4倍，预计未来三年逐步下降至3.8倍。
  • EV/EBITDA：2020年为20倍，预计未来三年进一步下降至12倍。
• 风险提示：
  • 农药价格波动风险
  • 产能投放不及预期风险
  • 安全生产风险
  • 新产品研发与推广风险

总结

扬农化工在2020年展现出较强的抗压能力和增长潜力，通过优化产品结构、提升产量与销量，以及推进重大项目建设，有效应对了原药价格下跌和疫情带来的挑战。公司通过产业链整合与股权变更，进一步增强了研发实力和市场竞争力，未来三年盈利预测持续向好，估值逐步下降，但公司仍被分析师维持“买入”评级。投资者应关注其在行业协同效应下的长期发展潜力，同时注意农药价格波动、产能建设及新产品推广等潜在风险。