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扬农化工 (600486.SH) 总结

核心内容

扬农化工在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长33.52%和46.82%，达到158.11亿元和17.94亿元。其中，第四季度归母净利润为1.56亿元，符合市场预期。公司原药业务表现尤为突出，收入增长35.13%，毛利率提升5.35个百分点；而制剂业务收入略有下降，但毛利率提升9.45个百分点。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于原药业务的扩张和产品价格的相对稳定。
• 产品价格处于底部：目前公司主要产品的价格处于相对低位，有利于未来的成本控制和利润增长。
• 葫芦岛项目推动成长：葫芦岛项目在2022年12月完成环评公示，该项目涵盖多个高附加值原药和中间体产品，预计满产后将为公司带来超过43亿元的收入和6亿元以上的净利润增量。
• 盈利预测与估值：公司2023-2025年的归母净利润预测分别为19.52亿元、22.92亿元和25.57亿元，对应EPS分别为6.30元、7.40元和8.25元。当前市值对应的PE分别为16.88X、14.38X和12.88X，维持“买入”评级。

关键信息

产品价格与毛利率

• 杀虫剂：功夫菊酯17万元/吨，联苯菊酯21.2万元/吨
• 除草剂：草甘膦3.65万元/吨
• 杀菌剂：苯醚甲环唑14.8万元/吨，吡唑醚菌酯25.5万元/吨，丙环唑15.8万元/吨
• 原药业务毛利率31.53%，制剂业务毛利率47.06%

葫芦岛项目

• 包含1500t/a咪草烟、2000t/a一氯吡啶、3000t/a三氮唑等产品
• 满产后预计带来超过43亿元的收入和6亿元以上的净利润增量
• 氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，预计未来年峰值销售额将突破10亿美元

盈利预测

• 2023年归母净利润预测为19.52亿元，同比增长8.82%
• 2024年归母净利润预测为22.92亿元，同比增长17.37%
• 2025年归母净利润预测为25.57亿元，同比增长11.59%

估值

• 2023年EPS为6.30元，对应PE为16.88X
• 2024年EPS为7.40元，对应PE为14.38X
• 2025年EPS为8.25元，对应PE为12.88X

风险提示

• 产品价格下行风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 新项目进度不达预期

附录信息

损益表摘要

• 营业收入持续增长，2022年达到158.11亿元
• 归母净利润稳步提升，2022年为17.94亿元
• 毛利率有所改善，2022年为25.7%

现金流量表摘要

• 经营活动现金净流逐年增长，2025年预计为3,196百万元
• 投资活动现金净流有所波动，2025年预计为-765百万元
• 筹资活动现金净流总体为负，2025年预计为-350百万元

资产负债表摘要

• 流动资产逐年增加，2025年预计为18,120百万元
• 负债持续增长，2025年预计为8,663百万元
• 股东权益稳步上升，2025年预计为14,334百万元

比率分析

• 每股收益逐年提升，2025年预计为8.252元
• 每股经营现金净流增长显著，2025年预计为10.312元
• 净资产收益率保持稳定，2025年预计为17.84%
• 总资产收益率维持在合理区间，2025年预计为11.12%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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