20220428-国盛证券-陕西煤业-601225.SH-产销量逐步恢复_煤炭航母行稳致远_3页_630kb
报告摘要
陕西煤业（601225.SH）总结
核心内容
陕西煤业在2021年及2022年一季度表现出强劲的财务表现，受益于行业红利和煤炭价格的上涨，公司盈利能力显著提升。公司积极布局新能源、新材料等新兴产业，推动转型升级。
财务表现
2021年年度报告
- 营业收入：1522.7亿元，同比增长60.5%
- 归母净利润：211.4亿元，同比增长42.0%
- 扣非归母净利润：204.8亿元，同比增长125.2%
- 吨煤售价：602元/吨，同比增长65.5%
- 吨煤成本：395元/吨，同比增长42.8%
- 吨煤毛利：207元/吨，同比增长137.8%
2022年一季度报告
- 营业收入：395.7亿元，同比增长13.5%
- 归母净利润：56.9亿元，同比增长68.8%
- 扣非归母净利润：73.3亿元，同比增长97.6%
产销量恢复情况
- 2021年全年原煤产量：1.4亿吨，同比增长8.4%
- 2021年全年商品煤销量：2.3亿吨，同比下降4.6%
- 自有商品煤销量：1.3亿吨，同比增长8.4%
- 2021年Q4原煤产量：3322万吨，同比下降4.6%
- 2022年Q1原煤产量：3436万吨，同比增长3.4%
- 2021年Q4商品煤销量：6228万吨，同比下降9.3%
- 2022年Q1商品煤销量：5487万吨，同比下降24.8%
- 自产商品煤销量：3359万吨，同比增长1.9%
高股息政策
- 每股分红：13.50元/10股，共计130.88亿元
- 分红率：占当年归母净利润的61.9%
- 股息率：以4月27日收盘价计算，高达8.5%
新产业布局
- 公司布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产
- 建立投顾模式，为转型升级孵化新项目
- 2021年投资收益为30.3亿元，占利润总额的7.45%
- 截至2021年末，“长期股权投资”达124.5亿元，未来有望持续增厚业绩
投资建议
- 预计2022~2024年归母净利润分别为229.8亿元、264.7亿元、273.7亿元
- 对应PE分别为6.7倍、5.8倍、5.6倍
- 评级：维持“买入”评级
风险提示
- 需求超预期下滑
- 煤价大幅下跌
- 全国产能投放进度超预期
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 煤炭开采 |
| 前次评级 | 买入 |
| 4月27日收盘价（元） | 15.88 |
| 总市值（百万元） | 153,956.60 |
| 总股本（百万股） | 9,695.00 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 69.90 |
财务指标趋势
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 29.2% | 60.5% | 10.9% | -0.1% | 3.7% |
| 归母净利润增长率（yoy） | 27.8% | 42.0% | 8.7% | 15.2% | 3.4% |
| 扣非归母净利润增长率（yoy） | - | 125.2% | 97.6% | - | - |
| P/E | 10.3 | 7.3 | 6.7 | 5.8 | 5.6 |
| P/B | 2.2 | 1.8 | 1.6 | 1.3 | 1.1 |
主要财务比率
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.5% | 35.8% | 36.5% | 38.9% | 39.0% |
| 净利率 | 15.7% | 13.9% | 13.6% | 15.7% | 15.6% |
| ROE | 22.0% | 29.4% | 26.1% | 24.1% | 20.7% |
| 资产负债率 | 39.8% | 38.2% | 30.7% | 20.1% | 17.7% |
| 净负债比率 | -6.5% | -35.1% | -28.3% | -43.5% | -43.1% |
| 流动比率 | 1.4 | 1.8 | 2.2 | 4.5 | 5.4 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.6 | 1.8 | 4.1 | 4.6 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 12.9 | 20.1 | 16.0 | 16.0 | 15.0 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 5.5 | 4.6 | 5.5 | 7.8 |
| 每股收益（最新摊薄） | 1.54 | 2.18 | 2.37 | 2.73 | 2.82 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） | 2.18 | 5.27 | 2.53 | 4.31 | 3.12 |
| 每股净资产（最新摊薄） | 7.24 | 8.81 | 9.83 | 11.83 | 13.82 |
股价走势
- 公司股价走势图已附（图片略）
估值与盈利预测
- PE：从10.3倍降至5.6倍，显示估值持续下降
- P/B：从2.2倍降至1.1倍，显示资产价值下降
- EV/EBITDA：从5.3倍降至2.2倍，显示估值进一步压缩
- 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润将稳步增长，盈利能力持续向好
估值合理性
- 公司作为“煤炭航母”，在行业周期中表现突出
- 高股息政策进一步彰显其投资价值
- 估值已降至较低水平，具备长期投资吸引力
总结
陕西煤业在2021年及2022年一季度表现出强劲的盈利能力和市场表现，受益于行业红利和煤炭价格上涨。公司持续推进新产业布局，为未来转型升级提供新动能。高股息政策进一步增强其投资吸引力。预计未来三年公司将继续保持盈利增长，估值进一步优化，维持“买入”评级。
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