深度报告-20231226-德邦证券-陕西煤业-601225.SH-煤炭主业行稳致远_高股息凸显长期价值_17页_2mb

买入评级，估值与盈利预测

• 首次覆盖：给予陕西煤业（601225SH）“买入”评级。
• 核心预测：预计2023-2025年归母净利润2356亿、2562亿、2635亿元，对应PE分别为85、78、76倍。
• 估值基准：高于可比公司中国神华、中煤能源、兖矿能源。

核心观点

• 背靠陕煤集团：唯一煤炭资产上市平台，资源整合优势显著，产业链延伸空间大。
• 盈利弹性：煤炭业务盈利敏感度高，坑口煤价每上涨100元，吨煤净利润增加约70元。
• 高股息优势：现金分红比例下限提高至60%，股息率预计68%，现金流充沛。

资源与产能

• 储量：煤炭可采储量106亿吨，可开采年限超70年。
• 核定产能：16.2亿吨/年，权益产能10亿吨/年，未来计划新增2300万吨/年产能。

财务特征

• 低负债率：资产负债率38.2%，有息负债规模498亿元。
• 现金流充裕：货币资金3251亿元，经营现金流2847亿元。
• 成本优势：自产煤完全成本2.98万元/吨，单位成本由安全费用计提标准调整导致毛利小幅上升。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌、宏观经济增长不及预期、项目投产进度不及预期。