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陕西煤业公司深度报告总结

核心内容

陕西煤业股份有限公司是陕西省内唯一的煤炭上市公司，作为煤炭行业的重要参与者，公司在资源、区位、运输和成本控制等方面具有显著优势。公司是陕西煤业化工集团的核心平台，具备强大的资源整合能力，并且在“国企改革”政策背景下，资产注入预期较高。报告首次给予公司“买入”评级，基于其基本面见底和未来增长潜力。

主要观点

• 资源优势显著：公司拥有丰富的煤炭资源，地质储量达164.31亿吨，可采储量达95.95亿吨，其中陕北、黄陵和彬长矿区煤质优良、开采成本低，是公司主要的生产区域。
• 区位优势突出：陕西地处我国煤炭资源富集的西部地区最东部，连接东西、沟通南北，具有天然的地缘优势，有利于煤炭运输至华东、华中、西南等主要消费地区。
• 运输通道优化：公司铁路运输占比偏低，随着“十二五”期间铁路运力提升及管道运输项目投产，公司运力有望显著改善，运输成本下降，利润空间提升。
• 成本控制优秀：公司吨煤开采成本较低，毛利率水平高于行业龙头中国神华和中煤能源，盈利能力业内领先。
• 产品结构优化：洗精煤销量占比稳步提升，产品结构优化，提升了公司整体盈利水平。
• 国企改革推动资产注入：陕西国企改革政策支持下，集团将通过资产注入方式，提升公司资产规模和盈利能力，增强市场竞争力。
• 盈利预测积极：预计2014-2016年公司归属净利润分别为10.41亿元、17.78亿元和32.55亿元，每股收益分别为0.09元、0.18元和0.34元，增速显著，公司具备良好的增长前景。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年12月23日
• 主要业务：煤炭开采、洗选、加工、销售和综合利用
• 股东结构：陕西煤化集团持股63.37%，实际控制人为陕西省国资委
• 总股本：100亿股，其中流通股为27.1亿股
• 总市值：610亿元

2013年主要经营数据

• 营业收入：432.19亿元
• 归母净利润：62.70亿元
• 煤炭产量：11,649万吨，位列国内已上市煤炭企业第三位
• 煤炭销量：13,167万吨，占全国销量比重达3.65%

2014年预计数据

• 营业收入：447.31亿元
• 归母净利润：10.41亿元
• 煤炭产量：11,824万吨
• 煤炭销量：13,952万吨

未来产能建设

• 胡家河煤矿：一期已建成，二期预计2015年投产，设计产能1100万吨/年
• 小保当煤矿：设计产能2800万吨/年，一期已获得全部手续，但因陕西省限产政策尚未投产
• 大佛寺煤矿：二期建设规模为300-800万吨/年
• 桑树坪煤矿：恢复项目规模300万吨/年

成本与毛利率

• 吨煤开采成本：2011年139.74元，2013年194.7元，2014年预计220元
• 吨煤毛利：2011年216元，2013年80元，2014年预计85元
• 毛利率：2014年上半年为36.21%，高于行业平均水平

运输方式及成本

• 铁路运输成本：0.098-0.120元/吨公里
• 公路运输成本：0.8-1.2元/吨公里
• 2013年铁路运输占比：41%
• 2013年公路运输占比：59%

国企改革与资产注入

• 资产注入方向：其他煤炭生产单位、化工业务和电力业务
• 集团多元化发展：涵盖煤炭开采、煤化工、电力、钢铁、铁路投资、装备制造、建筑施工、绿色健康、金融等多个领域
• 陕西国企改革目标：到2020年，实现国有资产证券化率提升，推动企业转型升级

盈利预测与估值

• 2014-2016年归母净利润：10.41亿元、17.78亿元、32.55亿元
• 对应每股收益：0.09元、0.18元、0.34元
• 市盈率：2014年68.31，2015年35.49，2016年19.05

结构分析

一、资源优势与行业地位

• 全国第三大煤炭上市公司：2013年产量11,649万吨，占全国产量比重3.17%
• 优质资源储备：地质储量164.31亿吨，可采储量95.95亿吨
• 矿区分布：陕北、黄陵、彬长、渭北四大矿区，其中陕北、黄陵和彬长矿区煤质优良，开采成本低

二、区位优势与运输优化

• 地理位置优势：连接东西、沟通南北，是西部能源枢纽，便于煤炭运输至东部市场
• 运输成本高：公路运输仍占主导，铁路运力不足制约公司增长
• 铁路网络改善：宁西复线、西康复线等新线路建设，将提升公司运力和成本控制能力
• 管道运输项目：神渭输煤管道预计2015年投产，每年输送精煤1,000万吨，降低成本

三、成本控制与盈利能力

• 成本控制优秀：吨煤成本低于行业龙头，毛利率领先
• 洗精煤占比提升：2013年洗精煤占比10.09%，毛利率52.58%，高于原煤业务
• 产品结构优化：通过洗精煤提升产品附加值，增强盈利能力

四、国企改革与资产注入预期

• 政策支持：陕西国企改革进入快车道，资产注入预期强烈
• 集团多元化：涵盖煤炭、化工、电力、钢铁等多个产业，为资产注入提供基础
• 资产注入方向：集团其他煤炭生产单位、化工业务和电力业务将成为注入重点

五、盈利预测与估值

• 业绩增长预期：2014年归母净利润预计10.41亿元，2016年预计32.55亿元
• 增长动力：新建矿区逐步投产，产品结构优化，运输成本下降
• 估值提升：随着业绩增长和资产注入预期，公司估值有望提升

未来展望

• 内生增长：胡家河、小保当等新建矿区将带来显著产量提升
• 外延扩张：国企改革背景下，公司有望通过资产注入实现规模扩张
• 运输优化：铁路和管道运输能力提升，将有效降低运输成本，提高盈利能力
• 产品结构优化：洗精煤比例上升，提升产品附加值和毛利率
• 行业集中度提升：中小煤矿关停，煤炭价格有望回升，公司受益于行业整合

总结

陕西煤业凭借其资源优势、区位优势、优秀的成本控制和产品结构优化，成为全国煤炭行业的重要参与者。随着国企改革的推进和集团内部资产注入的预期，公司未来增长潜力巨大。报告首次给予“买入”评级，预计公司未来三年将实现显著业绩增长。