> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业2025年业绩快报点评总结 ## 核心内容 陕西煤业于2026年3月10日披露了2025年年度业绩快报，显示公司在2025年面临业绩承压，主要由于煤炭价格下滑。尽管自产煤产销有所增长，但整体营收和净利润均出现同比下降。公司同时在电力业务方面表现较好，售电量增长显著。此外，公司维持高比例分红政策，股息率和股息收益率保持在合理区间，投资建议为“推荐”。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司营业收入为1581.89亿元，同比下降14.10%；归属于上市公司股东的净利润为165.48亿元，同比下降25.99%。 2025年第四季度，公司归母净利润环比下降24.23%，同比下降40.08%；扣非后归母净利润环比下降15.23%，同比下降24.79%。 - **产销情况**： 2025年公司原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比下降2.62%，其中自产煤销量1.61亿吨，同比增长0.26%。 2025年第四季度，公司完成煤炭产量4452.08万吨，同比增长4.24%；自产煤销量4120万吨，同比下降4.03%，但环比增长6.99%。 - **电力业务增长**： 2025年公司总发电量为418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；总售电量为392.92亿千瓦时，同比增长11.86%。 2025年第四季度发电量和售电量分别同比增长2.58%和2.91%，但环比下降25.3%和25.32%。 - **分红政策**： 公司维持现金分红比例不低于可供分配利润的60%，预计2026年股息率可达3.68%。 - **盈利预测**： 2025-2027年公司营业收入分别为1581.89亿元、1788.67亿元、1907.99亿元，归母净利润分别为165.48亿元、191.44亿元、229.08亿元，对应EPS分别为1.71元、1.97元、2.36元，PE分别为15倍、13倍、11倍。 - **财务指标**： 公司资产和负债规模逐步扩大，资产负债率持续下降，从2024年的43.71%降至2025年的37.45%。货币资金增加，现金净流量保持增长趋势。 - **风险提示**： 煤价大幅下行、成本超预期上升、电力在建项目进展不及预期。 ## 关键信息 - **业绩下滑原因**： 1. 煤炭销售价格同比下降； 2. 交易性金融资产公允价值变动增加收益； 3. 出售上市公司股票实现的投资收益同比增加。 - **财务数据亮点**： - 2025年公司现金分红比例稳定，股息率和股息收益率均保持在较高水平； - 资产负债率持续下降，公司财务结构优化； - 电力业务发展良好，售电量增长显著。 - **未来展望**： 公司预计在2026年及2027年实现业绩回升，营业收入和归母净利润分别增长13.1%和19.7%。 ## 结构分析 ### 利润表分析 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1581.89 | 1788.67 | 1907.99 | - | | 营业成本（亿元） | 109,439 | 123,569 | 126,846 | - | | 毛利（亿元） | 48,751 | 55,298 | 63,953 | - | | 毛利率 | 30.8% | 30.9% | 33.5% | - | | 投资收益（亿元） | 3,535 | 3,858 | 4,210 | - | | 归属母公司净利润（亿元） | 16,548 | 19,144 | 22,908 | - | | 归母净利润率 | 10.5% | 10.7% | 12.0% | - | ### 现金流量表分析 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（亿元） | 45,512 | 49,953 | - | - | | 投资活动现金流（亿元） | -12,210 | -11,951 | -12,842 | - | | 筹资活动现金流（亿元） | -11,798 | -13,150 | - | - | | 现金净流量（亿元） | 21,763 | 23,962 | - | - | ### 资产负债表分析 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 货币资金（亿元） | 29,701 | 35,015 | 56,779 | 80,740 | | 股东权益合计（亿元） | 128,647 | 145,576 | 166,902 | 192,872 | | 负债合计（亿元） | 99,906 | 87,169 | 91,377 | 92,967 | | 资产负债率 | 43.71% | 37.45% | 35.38% | 32.52% | ## 估值分析 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | P/E | 11 | 15 | 13 | 11 | | P/B | 2.7 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | | EV/EBITDA | 4 | 5 | 5 | 4 | ## 分红水平 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 每股股利（元） | 1.35 | 1.02 | 1.18 | 1.42 | | 股利支付率（%） | 58.45 | 60.00 | 60.00 | 60.00 | | 股息收益率（%） | 5.38 | 4.08 | 4.72 | 5.65 | ## 投资建议 - **评级**：推荐 - **理由**：公司业绩虽受煤价下滑影响，但保持低负债、高现金、高分红的特点，未来业绩有望回升，PE和PB估值合理。 ## 总结 陕西煤业在2025年业绩受煤价下滑影响，但自产煤产销保持稳中有升，电力业务增长显著。公司维持高比例分红，具备良好的财务结构和盈利能力，未来发展前景积极。尽管面临煤价下行、成本上升及电力项目进展风险，但公司整体表现稳健，投资建议为“推荐”。