20170509-信达证券-固定收益月报_流动性冲击仍在发酵_逢低布局低风险债券_23页_1mb

固定收益月报总结

核心内容概述

本报告为2017年5月债券投资策略分析，主要围绕利率债与信用债市场表现、宏观经济形势、资金面状况及国际债市动态展开。报告指出，尽管4月债券市场受到多种因素影响出现较大调整，但监管趋严与经济数据超预期仍是推动债市利率上行的核心因素。

主要观点

利率债市场

• 市场调整显著：4月债券市场因经济数据超预期和监管政策频出而出现较大波动，尤其是国债利率调整幅度明显。
• 监管情绪冲击：监管趋严对市场情绪造成较大影响，短期内债市仍需谨慎对待。
• 利率走势预测：预计10年期国债利率将在3%至3.7%之间震荡，短期仍面临上行压力。

信用债市场

• 企业利润波动风险：由于PPI增速可能回落，叠加库存滞后于价格变化，企业利润可能出现超预期波动。
• 监管冲击显著：监管政策对信用债市场影响较大，尤其是银行委外产品和券商资管产品减少配置，导致信用债需求下降。
• 城投债风险：六部委联合发布规范地方政府举债融资文件，进一步限制城投债发行，信用利差可能扩大。
• 建议：建议投资人关注高等级信用债，避开中低等级信用债。

关键信息

宏观经济

• PPI拐点已现：根据WTI原油价格预测，PPI增速将出现较大幅度下滑，需警惕库存滞后导致的利润波动。
• CPI回升缓慢：鲜菜价格回归均值将推动CPI缓慢回升，但整体通胀压力不大。
• 工业上下游分化：PPI与CPI增速相关性下降，反映中上游行业受益于价格回升，而下游行业需求疲软。

资金面

• 4月资金面前松后紧：央行通过逆回购等方式净投放3488亿元，但后半月因监管趋严和经济数据超预期，资金价格明显上行。
• 流动性压力：资金面持续紧张，市场情绪谨慎，影响债券市场表现。

债券市场走势

• 利率持续上行：4月主要债券到期收益率普遍上升，其中国债利率上行幅度最大。
• 信用利差回落：在流动性压力下，信用利差有所收窄，但监管冲击尚未完全反映。

一级市场动态

• 非金融企业债净发行转负：4月非金融企业债净融资为负，显示市场融资需求疲软。
• 地方政府债发行低迷：地方政府债发行规模大幅下滑，城投债发行也处于低位。
• 政策影响显著：金融监管持续发酵，影响同业存单和债券发行规模。

国际市场

• 国际债市相对平稳：美国、日本、英国、德国等国10年期国债利率小幅回升，反映美联储加息预期。
• 美元和日元利率波动：美元和日元货币市场利率走势反映国际货币政策调整。

债券市场数据概览

债券市场影响因素

• 监管政策：金融监管政策对信用债市场冲击显著，尤其影响委外产品和资管产品配置。
• 经济数据：一季度经济数据超预期，推动利率上行，市场情绪趋于谨慎。
• 流动性：央行货币政策操作以逆回购为主，资金面维稳预期仍在，但短期资金成本上升。
• 国际环境：美联储加息预期推动国际利率小幅回升，对国内债市形成一定压力。

信用债利差走势

• 信用利差回落：5年期信用债利差整体有所收窄，但监管影响尚未完全体现。
• 城投债利差扩大：随着地方政府举债政策收紧，城投债信用利差可能进一步扩大。

机构团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，具有丰富的宏观经济与债券市场研究经验。
• 谷永涛：策略分析师，专注于金融工程与国际市场研究。
• 胡佳妮：策略分析师，负责股票市场和债券市场研究。
• 王晶晶、李博喻：研究助理，协助宏观策略、固定收益、国际市场研究。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利与亏损的双重风险，需谨慎对待。
• 政策风险：监管政策持续影响市场供需，需密切关注政策变化。
• 利率波动：利率债市场受政策与经济数据影响较大，存在较大波动风险。

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