20170509-第一创业-信用产品周报_一二级市场双遇冷_保持合理仓位_13页_785kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了5月第一周中国固定收益市场中利率债与信用债的市场表现及投资策略，结合宏观经济、政策面及流动性变化，评估当前市场环境对债券市场的影响。

一、利率债市场回顾

1.1 市场动态

• 资金面：央行公开市场净回笼2200亿元，资金利率小幅下行。R001和R007分别下行20BP和90BP至2.91%和3.28%，DR001和DR007分别下行7.4BP和20BP至2.81%和2.98%。
• 交易所市场：GC001大幅下行218BP至3.3%，流动性总体好于银行间市场。
• 一级市场：国债发行量增加95%至820亿元，但由于到期偿还量达875.3亿元，净融资额为-55.3亿元；金融债发行量减少19%至636亿元，净融资额仅36亿元。长久期金融债认购倍数普遍在4以上，而1-3年期金融债认购倍数为2以下。
• 二级市场：收益率大踏步平坦化上行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y的收益率分别上行22.5BP、20BP、13.96BP、10.98BP和9.24BP至3.39%、3.43%、3.48%、3.58%和3.56%。10年期国开债收于4.26%，长短期收益率再次触及近两年历史高位，期限利差重新掉头向下至极低位置，10年与1年的国债期限利差只有17BP。

1.2 市场趋势

• 国债收益率曲线持续平坦化上行，国开债收益率曲线同样上移。
• 短期融资券（短融）净融资额为-174.2亿元，企业债成交额下降，市场交投清淡，流动性减弱。

二、信用债市场回顾

2.1 一级市场

• 发行情况：信用债发行缩量，短融发行量减少43%至298亿元，共31只；中票净融资额为86.8亿元。AAA级煤炭行业发行利率为4.92%-5.48%。
• 行业分化：多元金融、房地产行业发行利率上行30-70BP，而公用事业、资本货物等行业发行利率下降。
• 企业债与公司债：企业债和公司债上周无发行。

2.2 二级市场

• 收益率变化：1Y、3Y、5Y短融中票收益率分别上行7BP、13BP和12BP，信用利差被动收窄，但总体仍处高位。
• 期限利差：5Y与1Y的期限利差走阔5-7BP，目前处于近一年的利差中枢附近；7Y与1Y的期限利差距离利率中枢还差10BP左右。
• 成交量：短融中票合计成交量周环比下降27%至2259亿元，企业债成交额下降30%至382亿元，信用债二级市场交投清淡，买卖价差抬高。

2.3 信用事件

• 云南路桥集团：被东方金诚下调评级展望为负面，涉及债券“14云路桥债”、“16云路02”、“16云路01”。
• “11蒙奈伦债”：未能按期足额付息。

三、债市策略

3.1 市场分析

• 利率债：目前利率债介入价值提升，但由于债市情绪偏空，建议在买入国债的同时做空国债期货，保持合理仓位。
• 信用债：建议做高评级短久期的防守型配置，吃票息度过监管寒冬。

3.2 市场指标

• R007波动率：作为债市牛熊转换的先行指标，当前波动率偏大，预示债市调整可能持续。
• FR007变化：当前FR007仍处于高位，未出现快速下行迹象，预示债市仍处于调整阶段。

3.3 国际环境

• 美联储：维持联邦基金利率0.75%-1%不变，但存在6月加息的较高概率。
• 欧洲：法国候选人马克龙赢得大选，风险偏好回归，但对避险资产不利，导致国内债市承压。

四、风险提示

• 流动性风险：虽然MPA考核已过，但流动性风险仍未缓解，主要由于信用事件频发和银行监管趋紧，导致货基赎回增加和融资流动性风险上升。
• 市场情绪：债市交易情绪不振，现券收益率上行，市场波动偏大。

五、附表数据概览

5.1 资金利率变化

5.2 国债收益率变化

5.3 国开债收益率变化

5.4 短融中票收益率变化

5.5 城投债与中票利差变化

六、投资建议

• 利率债：介入价值提升，建议买入国债并做空国债期货。
• 信用债：建议高评级短久期的防守型配置，以票息收益为主。
• 策略重点：关注短久期、高评级品种，防范流动性风险。

七、风险提示

• 流动性风险：需警惕因信用事件和监管趋紧带来的流动性风险。
• 市场情绪：债市情绪偏空，需谨慎操作，控制仓位。

八、结论

当前债市持续调整，利率债和信用债均面临压力。建议投资者在控制风险的前提下，合理配置利率债和高评级短久期信用债，保持仓位灵活性，密切关注市场动态与政策变化。