20170904-西南证券-固定收益周报_九月流动性无虞_大宗涨价对债市无实质冲击_17页_1mb

九月流动性无虞，大宗涨价对债市无实质冲击总结

核心内容

本报告分析了9月前一周（8月28日-9月3日）的中国及全球宏观经济、债券市场流动性、利率债与信用债表现以及相关政策动态。主要结论如下：

• 流动性状况：央行继续净回笼资金，但流动性趋紧的可能性有限，市场利率先升后降。
• 经济基本面：国内经济平稳过渡，欧洲经济继续向好，美国经济不确定性加大。
• 大宗商品价格：上涨主要反映限产预期，未形成实质性通胀压力，对债市影响更多是情绪性的。
• 利率债表现：短端收益率上升，长端收益率略有下降，整体呈现期限结构分化。
• 信用债利差：信用利差普遍走扩，不同行业和地区表现差异明显。
• 债券市场净融资：净融资大幅下降，信用债发行利率高于二级市场收益率。
• 政策动向：央行可能为9月流动性投放创造空间，同时多个政策领域出现调整。

主要观点

1. 流动性状况

• 央行本周净回笼资金2800亿元，市场利率波动较大，R007与DR007先升后降。
• 9月面临MPA考核及同业存单集中到期，但央行可能通过加大资金投放对冲流动性压力。
• 债券市场净融资大幅下降，显示市场资金面偏紧。

2. 经济基本面

• 国内经济平稳过渡，CPI未有明显上涨，通胀压力有限。
• 欧元区CPI初值高于预期，意大利与希腊制造业PMI意外上涨。
• 美国经济数据好坏参半，非农与PCE数据不及预期，但特朗普税改细则可能在月底公布。
• 大宗商品价格上涨更多是限产预期所致，未形成新的投融资需求。

3. 利率债表现

• 短端收益率上升，长端收益率略降，显示货币政策偏紧。
• 央行通过“削峰填谷”操作维持流动性紧平衡。
• 长端利率可能在9月中后期小幅下行，为债市带来投资机会。

4. 信用债利差

• 信用利差普遍走扩，显示市场风险偏好下降。
• 医药、房地产及家用电器行业利差上升幅度较大。
• 辽宁、吉林及甘肃省份信用利差上升，而内蒙古与安徽利差收窄。
• 不同级别钢铁债利差走扩，煤炭债利差收窄。

5. 债券市场净融资

• 信用债净融资下降，发行利率高于二级市场收益率。
• 地方债净融资减少，显示地方政府融资环境趋紧。
• 同业存单净融资下降，显示非银金融机构资金面紧张。

6. 配置建议

• 短期继续配置高票息短端资产，如同业存单。
• 随着经济基本面走弱，需随时准备加大长久期资产配置。
• 密切关注央行流动性投放节奏及经济基本面变化。

关键信息

流动性

• 央行本周净回笼2800亿元，下周到期量较大，但央行可能通过加大资金投放对冲流动性压力。
• 9月MPA考核及同业存单集中到期可能引发流动性担忧，但央行不会放任流动性大幅趋紧。

利率债

• 短端收益率上升，长端收益率略降，显示货币政策偏紧。
• 10年期国债收益率持平，5年期国开债收益率上升5个bp。
• 国债与国开债利差缩窄，显示市场对长端利率的预期有所下降。

信用债

• 信用利差普遍走扩，显示市场风险偏好下降。
• 不同行业及地区信用利差变化明显，医药、房地产及家用电器行业利差上升。
• 辽宁、吉林及甘肃省份信用利差上升，内蒙古与安徽利差收窄。
• 不同级别钢铁债利差走扩，煤炭债利差收窄。

债券市场净融资

• 信用债净融资下降，发行利率高于二级市场收益率。
• 地方债净融资减少，显示地方政府融资环境趋紧。
• 同业存单净融资下降，显示非银金融机构资金面紧张。

风险提示

• 货币政策对经济承受力高于预期，可能对市场产生一定影响。
• 大宗商品价格上涨可能影响市场情绪，但难以产生实质性冲击。
• 经济基本面走弱可能促使央行边际宽松，从而影响利率水平。

表格与图表说明

表 1: 9月公开市场操作到期情况

表 2: 短期利率及债券到期收益率涨跌情况

表 3: 信用债债项评级下调情况

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师杨业伟撰写。报告内容基于公开数据及分析师职业判断，不构成投资建议，仅供内部参考。投资者需自行评估风险并承担后果。