20180226-西南证券-固定收益周报_流动性难以持续相对宽松_14页_1mb

固定收益周报总结（2018年02月26日）

核心内容

本报告为西南证券发布的2018年2月26日固定收益周报，分析了当前中国债券市场的流动性、利率债和信用债的表现，并结合政策及经济数据，提供了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 经济与供需格局

• 经济呈现供需双缩格局，工业品价格年初以来持续回落。
• 需求端：基建投资增速受地方政府资金来源不足影响持续回落；房地产销售放缓带动房地产投资回落；制造业投资虽在12月明显回升，但持续性有待观察。
• 供给端：经历冬季去产能后，供给保持平稳。
• 供需缺口收窄，推动工业品价格回落，预计价格可能持续下行。

2. 流动性分析

• 春节前流动性短暂改善，但随着CRA退出和3月MPA考核，流动性将回归紧平衡。
• 央行本周回笼4270亿元流动性，下周逆回购到期量为7600亿元，流动性趋紧压力较大。
• DR007与R007均有所上升，本周银行间流动性趋紧。
• 3个月AAA级同业存单收益率与上周持平，低于理财产品收益率平均水平。

3. 利率债表现

• 国债及国开债中长期收益率略有下行。
• 10年期国债收益率较上周下行4.5bps至3.99%，10年期国开债收益率下行4.2bps至5.10%。
• 受美国国债利率趋稳影响，全球主要经济体10年期国债收益率大多下降。
• 国债期限利差收缩，5年期国开债与国债利差扩大。

4. 信用债分析

• 不同行业和地区的信用债利差普遍收窄。
• 企业债收益率稳定，AAA级企业债收益率下行3个bps，AA级下行5个bps，A级下行5个bps。
• 产业债和城投债信用利差普遍收窄，其中服装纺织和化工利差走阔。
• 海南和福建的产业债信用利差走阔幅度较大。

5. 债券市场融资情况

• 债券净融资略有回升，但整体仍处于下降趋势。
• 同业存单净融资显著增加，信用债净融资下降。
• 国债发行利率低于二级市场收益率，显示市场对国债需求旺盛。

关键信息

6. 配置建议

• 债市延续震荡态势，继续推荐短久期高票息策略。

7. 风险提示

• 经济下行速度高于预期，可能对债市造成压力。

8. 政策与市场动态

• 中共中央政治局召开会议，决定召开十九届三中全会。
• 雄安新区规划会议强调建设智能、绿色、创新发展的新区。
• 商务部数据显示，2018年1月“一带一路”沿线国家投资增长50%。
• 保监会提出重塑保险监管，加强流动性风险防控。
• 四部委发布新能源汽车补贴政策，分类调整运营里程要求。
• 央行和世界银行发布中国普惠金融报告，肯定其发展成果。

9. 市场数据

• 本周人民币对美元即期汇率升值61个bps。
• 6大发电集团耗煤量下降31.1%，降幅扩大。
• 30个大中城市房地产日均销售面积同比下跌100%，跌幅扩大。

投资建议

• 债市震荡：短期利率可能继续上行，中长期利率趋于平稳。
• 短久期高票息策略：在利率波动较大的环境下，建议投资者关注短久期、高票息债券。
• 关注信用利差变化：不同行业及地区信用利差收窄，但需警惕部分行业和地区的利差走阔风险。

表格摘要

表1: 短期利率及固定收益债券到期收益率涨跌情况

• 债券净价指数整体微幅波动，部分期限收益率下降。
• 国债收益率保持平稳，国开债收益率略有上行。

表2: 近两周债券招投标情况

• 多数金融债和国债发行利率低于二级市场，显示市场对债券需求较高。

表3: 近四周信用债债项评级下调情况

• 多个信用债评级下调，如神雾科技、亿阳集团等，显示部分企业信用风险上升。

结论

整体来看，2018年初的债券市场呈现流动性趋紧、利率债收益率下行、信用债利差收窄的趋势。经济供需双缩格局对工业品价格形成下行压力，而政策层面的监管强化和流动性管理对市场产生影响。建议投资者关注短久期高票息债券，同时注意信用利差变化及企业信用风险。