20170509-安信证券-旬度经济观察_金融去杠杆是否会误伤实体经济__12页_672kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2017年4月中国宏观经济运行情况，重点探讨了金融去杠杆政策对实体经济的影响、工业生产与PPI走势、出口与全球经济形势等关键议题。

主要观点

• 金融去杠杆对实体经济影响有限：尽管近期金融去杠杆政策带来流动性冲击，但企业中长期融资需求依然旺盛，未受明显影响，显示政策对实体经济的误伤可能性偏小。
• 利率上升未显著抑制企业融资：尽管债券收益率上升，但企业中长期贷款、信用债余额及增速均保持稳定，表明实体经济融资渠道未受到明显限制。
• 工业生产可能略有走弱：4月高频数据显示工业生产情况略有放缓，PPI环比增速持续下滑，进入负值区间，反映出企业库存意愿受压制，经济可能逐步进入去库存阶段。
• 出口稳定，贸易顺差扩大：4月出口同比增长8%，进口增长11.9%，贸易顺差达380亿美元，显示出口仍具支撑力，但增速有所回落。
• 全球经济改善支撑国内出口：美国、欧元区、英国、法国等主要经济体PMI数据表现稳健，全球制造业仍保持活跃，有利于国内出口。
• 美国加息预期增强：美国非农就业数据回升，失业率降至2001年以来最低，支持美联储6月加息概率为100%。
• PPI回落加剧通胀压力下降：随着工业品价格持续下行，市场对通胀的担忧明显减弱，CPI也保持在较低水平，通胀压力整体偏弱。
• 风险提示：金融去杠杆超预期、三四线城市房地产销售持续性、地缘政治风险是当前需重点关注的潜在风险。

关键信息

金融去杠杆影响

• 4月股票、债券、商品市场同步调整，显示流动性冲击。
• 利率水平上升，10年期国债收益率上行25BP，1年期国债上行44BP。
• 国内债券市场收益率回升，但贷款利率仍低于2015年水平。
• 实体经济融资需求旺盛，企业中长期融资未受明显影响。

工业生产与PPI

• 4月流通领域重要生产资料价格环比增速为-2.4%，PPI环比增速可能进入负值区间。
• 工业生产数据略有走弱，但受供应端响应支撑。
• 黑色金属、化工产品价格回落较快，煤炭和水泥价格相对坚挺。
• PMI数据回落，但卫星制造指数维持高位，显示部分行业仍具韧性。

出口与全球经济

• 4月出口同比8%，进口11.9%，贸易顺差扩大。
• 出口增速回落主要受基数影响，全球制造业PMI仍较强，对国内出口形成支撑。
• 美国非农就业数据回升，失业率降至2001年以来最低，支持6月加息预期。

通胀与市场预期

• CPI小幅回升，但整体仍处于低位，蔬菜价格继续下行，猪肉价格持续走弱。
• PPI持续回落，市场通胀担忧下降。
• 债券收益率回升，但长端债券具备配置价值。

结论

综合来看，金融去杠杆政策对实体经济的影响相对有限，企业中长期融资需求依然强劲，经济仍处于去库存阶段。全球经济改善为国内出口提供支撑，而美国加息预期增强可能进一步影响全球金融市场。尽管存在一定风险，但政策传导尚需时间，误伤实体经济的可能性偏小。