20210829-光大证券-特变电工-600089.SH-2021年半年报点评_传统主业稳中有升_硅料量价齐升致业绩高增_3页_727kb

特变电工 (600089.SH) 2021年半年报总结

核心内容

特变电工在2021年上半年实现了显著的业绩增长，其营业收入和归母净利润分别同比增长25.16%和237.64%。公司主要得益于新能源业务的快速发展，特别是多晶硅和新能源电站的贡献。

主要观点

• 新能源业务高增长：2021H1，公司多晶硅销量达到3.54万吨，同比增长36%，价格的大幅上涨使毛利率提升至44.99%。预计2022Q1新增产能3.4万吨/年，总产能提升至10万吨/年；2022H2包头10万吨/年项目投产，总产能将达到20万吨/年。
• 新能源电站规模扩大：2021H1公司新能源电站投运规模达1855MW，发电量为15.94亿千瓦时，毛利率提升至71.36%。预计2021年底新能源电站装机规模将超过2GW。
• 输变电业务稳步增长：变压器和电线电缆产品营业收入分别同比增长10.70%和11.71%，但毛利率略有下降。公司正加快特高压换流变压器等产品的研发与应用，提升市场竞争力。
• 煤炭业务稳定发展：2021H1煤炭业务营业收入同比增长8.40%，发电量达54.32亿千瓦时。公司计划升级扩产两煤矿项目，未来煤炭产能有望提升至5000万吨/年。
• 盈利预测与估值：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为50.14/56.49/62.02亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.67元，当前股价对应21-23年PE分别为15/13/12倍。
• 财务表现：公司2021H1实现高毛利率和高净利润率，主要受益于多晶硅价格和新能源业务的扩张。现金流状况良好，经营性现金流显著增长。

关键信息

营收与利润

• 2021H1营收：225.31亿元，同比增长25.16%
• 2021H1归母净利润：31.06亿元，同比增长237.64%
• 2021H1扣非归母净利润：19.50亿元，同比增长143.47%

新能源业务

• 多晶硅销量：3.54万吨，同比增长36%
• 多晶硅毛利率：44.99%，提升36.65个pct
• 新能源电站装机规模：1855MW，预计2021年底超过2GW
• 新能源电站发电量：15.94亿千瓦时
• 新能源电站毛利率：71.36%，提升4.93个pct

输变电业务

• 变压器营收：53.92亿元，同比增长10.70%
• 电线电缆营收：33.65亿元，同比增长11.71%
• 毛利率变化：分别下降1.32个pct和1.51个pct
• 特高压换流变压器：被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，关键技术取得突破

煤炭业务

• 营收：27.46亿元，同比增长8.40%
• 发电量：54.32亿千瓦时
• 未来产能：升级扩产后总产能将达5000万吨/年

风险提示

• 硅料产能投放及销量不及预期
• 光伏行业新增装机量不及预期
• 电网投资不及预期
• 海外业务经营风险

估值指标

• PE：2021年15倍，2022年13倍，2023年12倍
• PB：2021年1.8倍，2022年1.7倍，2023年1.5倍
• EV/EBITDA：2021年11.0倍，2022年10.4倍，2023年10.4倍

股息与现金流

• 每股红利：2021年0.35元，2022年0.38元，2023年0.38元
• 每股经营现金流：2021年2.40元，2022年3.03元，2023年3.18元

总结

特变电工在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于多晶硅业务和新能源电站的高增长。公司正积极扩大生产能力和市场占有率，特别是在新能源和输变电领域。未来随着行业景气度的提升，公司有望维持稳健增长，因此维持“买入”评级。然而，需关注硅料产能和销量、光伏行业新增装机量、电网投资及海外业务的潜在风险。