20220412-光大证券-特变电工-600089.SH-2021年年报点评_业绩维持高增_硅料产能加码扩张_3页

报告摘要

特变电工 (600089.SH) 2021年年报点评总结

核心内容

特变电工在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长38.95%和191.72%，达到613.71亿元和72.55亿元。公司2021年Q4归母净利润同比增长131.26%，达到20.64亿元，并拟每股派发现金红利0.58元（含税）。

主要观点

硅料业务表现强劲：2021年公司硅料销售量价齐升，销售约7.5万吨，销售单价（税前）约17万元/吨，硅料销售营业收入同比增长158.8%至115.75亿元。叠加ECC建设带来的收入增长，新能源产业及配套工程营业收入同比增长63.88%至199.69亿元，毛利率同比提升24.59个pct至40.14%。
新能源电站规模扩大：公司新能源电站运营规模从2020年底的830MW提升至2021年底的2255MW（风电1725MW、光伏530MW），带动电费收入同比增长28.80%至39.83亿元。
硅料产能持续扩张：2022年公司将完成新疆技改及包头一期10万吨/年项目建设，年底硅料总产能将提升至20万吨/年（预计出货量约12万吨）。未来随着准东一期、包头二期及准东二期项目投产，2025年硅料总产能有望达50万吨/年。
特高压业务前景广阔：中国“十四五”特高压规划有望提速，公司在特高压变压器产品市占率行业领先，且在±1100kV特高压换流变压器等产品上取得突破，叠加疫情后海外项目恢复，输变电业务业绩有望维持高增。
盈利预测上调：基于公司扩产节奏和行业景气度提升，分析师上调2022-2023年盈利预测并引入2024年预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为115.15亿元、138.78亿元和128.24亿元，对应EPS分别为3.04元、3.66元和3.38元，当前股价对应PE分别为6倍、5倍和6倍。
估值指标改善：公司PE从2020年的28倍降至2021年的10倍，预计2022年进一步降至6倍，2023年为5倍，2024年回升至6倍；PB从1.9降至1.0，显示出资产价值的提升。

关键信息

收入与利润增长：2021年公司营业收入同比增长38.95%，净利润同比增长191.72%。
现金流量：2021年经营活动现金流为11,657亿元，预计2022年将达19,209亿元，显示公司运营能力增强。
资产负债状况：公司资产负债率从2020年的57%降至2021年的55%，预计2022年将进一步降至50%，流动性比率和速动比率持续改善。
风险提示：包括硅料产能及销量不及预期、光伏行业新增装机量不及预期、电网投资不及预期及海外业务经营风险等。

分析师信息

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
联系方式：
- 殷中枢：010-58452063，yinzs@ebscn.com
- 郝骞：021-52523827，haoqian@ebscn.com
- 黄帅斌：021-52523828，huangshuaibin@ebscn.com

公司数据

总股本：37.90亿股
总市值：714.06亿元
一年最低/最高价：10.50元 / 29.96元
近3月换手率：92.27%

评级与投资建议

评级：买入（维持）
当前价：18.84元
投资建议：公司两项主业（新能源产业及配套工程、输变电业务）在碳中和背景下具有重要地位，未来将维持稳健增长。

行业及公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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