20170428-华创证券-中美金融资产负债表的互动与背离_流动性的闸门由谁守护__13页_761kb

中美金融资产负债表的互动与背离分析总结

核心内容概述

本文主要分析了中美两国金融资产负债表的变化趋势及其对流动性环境的影响，指出当前中美在货币政策和金融监管方面呈现出明显的不同步性。美国联储正逐步缩表，而金融机构在监管松绑下有望重新扩表，流动性环境仍可能偏宽松。中国则进入“双紧”阶段，央行和金融机构资产负债表均出现收缩，流动性环境呈现拐点性变化，但央行可能通过适度扩表来对冲风险。

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主要观点

美国流动性环境

• 联储缩表：美联储自2017年起逐步缩表，预计未来5年年均缩表规模在3000亿美元左右，对市场冲击温和。
• 金融机构扩表：随着特朗普政府推动削弱《多德-弗兰克法》，金融监管将逐步松绑，金融机构资产负债表可能重新扩张。
• 货币政策与监管周期的“攻防互换”：从“松货币、紧监管”转向“紧货币、松监管”，流动性环境仍可能保持宽松。
• 流动性拐点难言：尽管联储缩表，但金融机构扩表可对冲其影响，流动性环境未见明显拐点。

中国流动性环境

• 央行“缩表”：自2016年9月起，央行资产负债表呈现缩表趋势，主要受外占下滑和对其他存款性公司债权增长影响。
• 金融机构“缩表”：金融监管趋严，金融机构资产负债表开始收缩，尤其表外业务增速下降。
• “双紧”环境：货币政策和监管政策同时趋紧，导致流动性环境出现拐点性变化，对实体经济的拖累将滞后显现。
• 流动性风险暴露：随着票据融资规模萎缩和利率走高，边缘企业信用风险将更早暴露。

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关键信息

美国部分

• 联储缩表方式：主要通过停止到期资产再投资，而非直接抛售资产。
• 监管松绑：特朗普政府推动削弱《多德-弗兰克法》，金融机构有望重新扩表。
• 货币乘数变化：在2004-2007年和2010-2014年两个阶段，金融监管对货币乘数产生显著影响。
• 流动性对新兴市场影响可控：美国流动性环境仍可能偏宽松，对新兴市场冲击有限。

中国部分

• 外占与央行资产负债表：外汇占款曾占央行总资产的80%，但自2016年起占比下降至63.8%，央行更多依赖公开市场操作和再贷款。
• 影子银行与流动性：影子银行规模迅速增长，一定程度缓释了“钱荒”对流动性的影响。
• “双松”环境下的货币乘数：2014-2016年，货币政策和监管政策双松，货币乘数持续走高。
• “双紧”下的流动性变化：2016年9月后进入“双紧”阶段，流动性环境出现拐点，央行可能通过降准方式扩表对冲风险。
• 表外业务收缩：随着监管加强，非标融资增速回落，社融增速下降可能对地产和基建投资造成冲击。
• 企业杠杆率风险：若流动性持续紧缩，企业部门杠杆率可能重新进入上升通道。

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未来展望

• 中美流动性背离持续：美国流动性可能保持宽松，而中国流动性趋于紧缩。
• 中国央行扩表路径：未来央行扩表将以降准为主要方式，以应对金融部门缩表带来的流动性压力。
• 货币政策灵活性：在经济下行压力加大时，央行可能通过适度扩表或降准来对冲风险，维持流动性稳定。
• 监管拆弹与风险底线：金融监管趋严是去杠杆的核心，但央行仍需通过相机抉择守护流动性风险底线。

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结论

中美金融资产负债表的调整方向不同，流动性环境亦呈现分化趋势。美国在联储缩表的同时，金融机构有望因监管松绑而扩表，流动性仍可能偏宽松；而中国则进入“双紧”阶段，流动性环境面临拐点，央行需通过扩表或降准对冲金融部门缩表带来的风险。未来流动性环境的变化将对实体经济和金融市场产生深远影响，需密切关注政策动向与市场反应。