宏观资产负债表：商业银行债券投资行为分析-20210620-华泰期货-21页_1mb

商业银行债券投资行为分析总结

核心内容

商业银行是债券市场的重要参与者，其投资行为受到宏观经济环境、货币政策、市场流动性及信用利差等多重因素影响。2021年6月15日至6月18日期间，商业银行的债券投资行为呈现出以下特点：

• 债券托管量变化：5月商业银行增持利率债，减持信用债，主要由于信用债供给减少和利率债净融资量增加。
• 利率债配置偏好：商业银行对利率债的配置意愿增强，尤其在地方债发行加速、资金面宽松的背景下。
• 信用债分化：信用债市场出现分化，部分等级的信用利差上行，而部分等级则出现下行，反映出市场对不同信用等级债券的风险偏好变化。
• 资产负债表结构：商业银行资产负债表规模平稳增长，结构变化不大，其中“对非金融机构债权”和“对非金融及住户负债”仍为第一大项，而“对政府债权”自2015年后显著上升，主要由于地方政府债放量。

主要观点

1. 货币政策与市场流动性

• 央行在6月15日至18日期间进行了400亿元逆回购和2000亿元MLF操作，净回笼800亿元，显示货币政策维持稳定。
• 货币市场利率多数上行，尤其在6月18日，隔夜Shibor上涨1.60BP至2.014%，7天Shibor上涨3.70BP至2.206%，显示资金面边际收紧。
• 同业存单加权发行利率上升，股份行1年期存单发行利率上升2BP至2.93%，反映市场流动性紧张。

2. 商业银行债券投资行为

• 商业银行在5月增持利率债，主要为国债、地方债和政策性金融债，显示出对低风险资产的偏好。
• 信用债托管量减少，反映出信用债供给下降及市场对信用债的谨慎态度。
• 商业银行对国债的配置意愿增强，而对地方债的配置意愿有所减弱，这与资金面宽松及监管政策有关。

3. 信用利差变化

• AAA级、AA+级和AA级中央国企信用利差分别上行3.4BP、2BP、6.9BP，地方国企信用利差上行5.4BP、3.1BP、2BP。
• 民营企业信用利差呈现分化，AAA级上行1.3BP，AA+级下行4.4BP，AA级下行0.9BP，显示市场对民营企业信用债的偏好变化。

4. 房地产市场与居民部门

• 6月15日至18日，四十城新房成交面积同比降20%，环比降22%，但年初以来累计同比涨45%，显示市场整体回暖。
• 二手房成交面积同比降32%，环比降18%，年初以来累计同比涨27%，显示市场仍有韧性。
• 5月商品房销售面积同比增长36.3%，5月单月增长9.2%，但增速回落至个位数，表明市场进入调整阶段。

关键信息

• 利率债：商业银行持续增持利率债，尤其国债和地方债，主要由于资金面宽松和信用债供给减少。
• 信用债：信用债托管量减少，显示市场对信用债的配置意愿下降，部分等级出现分化。
• 资金面：货币市场利率多数上行，显示资金面边际收紧，尤其在6月18日。
• 资产负债表：商业银行资产负债表规模平稳增长，结构变化不大，但“对政府债权”自2015年后显著上升。
• 居民部门：房地产市场成交面积有所波动，但年初以来累计增长显著，显示市场整体回暖。

市场展望

• 6月后配置盘力量是否能延续，需密切关注流动性变化及政策导向。
• 商业银行在房地产贷款政策收紧及信用债市场分化背景下，可能继续偏向利率债配置，以降低风险。
• 市场情绪较为悲观，尤其在非银金融领域，板块估值持续低位，需关注后续市场变化。

图表说明

• 图1至图6展示了商业银行资产负债表各项的变化趋势及占比情况。
• 图7至图31展示了各宏观部门的价量变化及市场动态。
• 图表数据来源为WIND华泰期货研究院，反映了市场各主要指标的变化情况。

免责声明

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相关风险。