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2017年年报及2018年一季报总结：行业持续回暖，继续关注龙头企业

核心内容

本报告分析了2017年及2018年一季度商业贸易行业的整体表现及各子板块的经营数据，并提出了相应的投资策略。

行业整体表现

• 社会消费品零售总额在2017年同比增长10.2%，增速有所放缓。
• 限额以上单位消费品零售额增长8.1%，增速有所回升。
• 2018年一季度社会消费品零售总额同比增长9.8%，线上零售额增速明显回升。
• 行业整体回暖，但增速中枢仍处于低位，从结构数据来看，与百货、超市关联性高的品类增长动力强劲，尤其是化妆品类和金银珠宝类，增速分别达到22.7%和20.4%。
• 新零售模式推动线上线下融合，为行业带来新的市场空间。

子行业表现

主要观点

1. 行业持续回暖：尽管整体增速维持低位，但部分细分品类和龙头企业表现亮眼，尤其是化妆品、金银珠宝和线上零售。
2. 结构性复苏向全面弱复苏转变：预计2018年全年行业复苏态势将从结构性复苏转向全面弱复苏。
3. 关注龙头企业：在行业复苏背景下，应重点关注具备品牌优势和创新能力的龙头企业。
4. 新零售模式推动增长：线上线下融合为行业带来新的增长点，特别是生鲜超市具备较强的新零售基因。
5. 国企改革机遇：国企改革持续推进，建议关注混改受益企业，如王府井、重庆百货、中百集团等。

关键信息

2017年行业数据

• 总营收：14,924.01亿元，同比增长20.01%
• 营业利润：602.17亿元，同比增长36.55%
• PE：25.37倍
• PB：2.00倍
• ROE：7.01%

2018年一季度行业数据

• 总营收：3,785.06亿元，同比增长10.98%
• 营业利润：161.7亿元，同比增长11.68%

投资策略

1. 关注低估值百货龙头

• 推荐公司：鄂武商A、欧亚集团、天虹股份等
• 理由：品牌优势明显，具备创新基础，业绩向好，估值修复空间大
• 业绩表现：鄂武商A 2017年营收增长2.44%，营业利润增长25.55%；2018年一季度营收增长3.51%，营业利润略降0.41%

2. 优选生鲜超市龙头

• 推荐公司：永辉超市、家家悦等
• 理由：具备新零售基因，供应链优势明显，线上线下融合能力强
• 业绩表现：永辉超市2017年营收增长19.01%，营业利润增长34.14%；2018年一季度营收增长22.97%，营业利润略降5.95%
• 家家悦：2017年营收增长5.14%，营业利润增长21.23%；2018年一季度营收增长7.54%，营业利润增长27.94%

3. 持续跟踪国企改革受益企业

• 推荐公司：王府井、重庆百货、中百集团等
• 理由：混改推进，有望通过注入资产、引入战略投资者等方式提升经营效率
• 重庆百货：2017年营收下滑2.75%，但营业利润增长64.58%；2018年一季度营收增长9.66%，营业利润增长42.5%

风险提示

• 行业复苏低于预期
• 新零售进展低于预期

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平

• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若

• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平

• 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平

• 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若

• 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平

总结

2017年及2018年一季度，商业贸易行业整体呈现回暖趋势，尤其在百货、超市和连锁板块表现突出。虽然行业整体增速不高，但部分细分品类和龙头企业表现出强劲的增长动力。在投资策略上，应重点关注低估值百货龙头、生鲜超市龙头以及国企改革受益企业。同时，需关注行业复苏和新零售进展不及预期的风险。